润贝航科(001316):航材龙头乘风起,低空经济迎良机-深度报告

投资要点

   优质航材综合服务商,渠道壁垒高盈利能力强

   公司经过近20年的发展,已发展为集研发、生产、销售于一体的航材综合服务商。较其他行业,航材分销行业取得客户供应商认证及授权难度高、行业监管体系严苛,进入壁垒较高。2021年末,国内取得航空油料和化学品(含危化品)分销资质的企业仅9和19家。航材分销高壁垒使得公司保持较好的盈利能力,2021年公司航空油料和航空化学品毛利率分别为28.03％、38.91％。

   民航景气回升+低空经济发展,航材需求有望大幅受益

   2020年以来国内民航景气下行,根据民航统计公报数据,2020-2022年国内民航运输总周转量同比分别变动-38.3％、+7.30％、-30.10％,公司收入持续下滑,2020-2022年同比分别变动-15.19％、-3.56％、-19.33％。2023年民航运输总周转量为1188.3亿吨公里,同比大幅增加98.3％,此外2024年以来国内单日航班执行量已恢复到2019年同期水平。我们认为民航景气显著修复,航材分销有望大幅受益,2023年前三季度公司收入同比大幅增加48.93％。此外我国低空经济发展拉开序幕,有望拉动航材市场的需求。当前低空经济以通用航空产业为主体,根据中国民航局等数据,2018-2023年我国通用航空机场复合增速为17％。我们认为随着我国通航飞行的快速增加,有望成为航材需求的第二增长市场。

   国产大飞机进程加速,公司自研产品空间广阔

   过去我国航材主要依赖进口,但随着中国商飞成功研发的ARJ21和C919等型号客机完成试飞及陆续交付,配套的航材产业链国产替代进口将成为趋势。据《2023上海科技进步报告》,截至23年底,C919累计获得31家客户1061架订单,ARJ21客机获得28家客户775架订单。公司拟投资2.6亿元建设广东润和新材料公司航空非金属材料、复合材料、航空清洁用品生产基地新建项目,公司22年自研产品毛利率高达64.46％。我们认为随着国产大飞机的逐渐交付,公司募投项目投产后有望快速放量,助力公司未来增长。

   轻资产运营模式,安全边际高

   根据万得,截至2023年三季度公司负债仅0.97亿元,资产负债率仅7.83％,而公司资产达12.36亿元,11.10亿元为流动资产,其中货币资金4.78亿元,应收账款和票据2.78亿元,存货2.25亿元。公司运营模式为轻资产,盈利能力较强,安全边际较高。

   盈利预测与估值

   公司为国内航材分销综合服务商,当前民航景气显著修复,低空经济快速发展,同时未来受益于国产大飞机交付,公司分销及自研产品需求有望受益。预计23-25年公司归母净利润为0.99、1.23、1.73亿元,现价对应估值为27.04、21.69、15.37倍,给与买入评级。

   风险提示

   民航景气修复、航材国产替代、募投项目进展不及预期风险以及应收坏账风险