道森股份(603800):并购切入锂电设备行业,复合铜箔设备再成长-深度研究

剥离油气设备,并购洪田,公司业务结构持续优化:2022年,公司并购洪田科技51％股权,洪田科技是专业的铜箔设备公司,是中一科技,诺德等头部铜箔公司的设备供应商,标的资产优质。并逐步剥离油气设备资产,先后出售子公司成都道森、美国道森、新加坡道森、道森阀门、江苏隆盛的股权,上市公司的资产结构和业务进一步优化。2023年,公司增持洪田科技股权至81％,持股比例进一步加大,公司盈利能力得到加强。

   铜箔设备正在国产化替代,复合铜箔设备打开第二成长曲线:早期铜箔设备依赖日本进口,特别是阴极辊。公司实现技术突破,对铜箔设备进行国产化,同时公司国产铜箔设备完成向海外出口,市场份额逐步提升;2023年公司在南通新投资建设新能源高端装备制造项目,计划总投资10亿元建设年产真空磁控溅射设备100套、真空蒸镀设备100套、复合铜箔一体机成套设备100套等,复合铜箔设备放量在即。

   项目订单逐步落地,复合铜箔产业趋势确定:2023年4月,子公司洪田科技新一代"真空磁控溅射一体机"发布获得首批复合铜铝箔生产设备订单,订单金额约7000万元。2023年7月公司公告与诺德股份订单复合铜铝箔一体机设备"卷绕磁控溅射镀膜机"(可双面镀金属材料)、"卷绕磁控溅射蒸镀复合镀膜机"(可双面镀铜镀铝)、"卷绕蒸发镀膜机"(可双面镀铝)订单,新订单达1.84亿元,复合铜箔一体机订单大幅增加。随着产业的成长,一体机设备出货量有望进一步增长。

   投资建议:公司作为业内领先的铜箔生产设备厂商,率先布局复合铜箔设备,成长性高。我们预计2023-2025年实现营业收入21.45/22.98/25.42亿元,归母净利润1.83/2.78/3.48亿元,对应PE24.41/16.09/12.86倍,首次覆盖,给予"增持"评级。

   风险提示:铜箔行业发展不及预期;市场格局恶化;技术路线变化风险。