志邦家居(603801):整家助力零售回暖,品类拓展持续兑现-2023年业绩快报点评

事件:志邦家居发布2023年业绩快报,公司2023年全年实现营收61.2亿元,同增13.5％,实现归母净利润6.0亿元,同增10.8％,实现扣非归母净利润5.5亿元,同增10.1％。23Q4实现营收21.9亿元,同增16.9％,实现归母净利润2.5亿元,同增10.6％,实现扣非归母净利润2.2亿元,同增11.2％。

   衣柜、木门维持高增,厨柜增长稳健:分产品看,1)厨柜:23Q1-Q3厨柜业务营收同增0.04％,23Q4整装业务持续推动下我们预计厨柜维持稳健;2)衣柜:23Q1-Q3衣柜业务营收同增16.22％,23Q4公司持续发力品类开拓、整家连带、大宗拓展,我们预计衣柜增长或将提速;3)木门墙板:23Q1-Q3木门墙板业务营收同增93.13％,我们预计23Q4或将延续高增。作为公司重要的第三增长曲线,木门品类与厨柜、衣柜的协同效应逐渐显现,门店持续扩张,重点发力融合店,木门品类2023Q1-Q3净开202家门店至950家,我们预计木门作为重点品类,24年或将持续快速拓店。

   整家驱动零售回暖,大宗稳健成长:分渠道看,1)零售:持续推进整家模式战略部署,通过品类开拓、门墙发力、整装布局、拎包社区等方式挖掘存量市场空间,同时以新零售尝试、整家联单提单值等创新方式积极探索新的营销增长点,在整家战略驱动下,我们预计23Q4零售渠道增长或将提速。2)大宗:通过加强落实系统性风险管控体系,有效调整客户结构,积极培育创新业务等举措,大宗业务保持稳健有序的发展,我们预计高基数下23Q4大宗业务增速略微承压。3)海外:23年11月,公司在泰国召开2024年全球新品发布会暨全球战略发布会,通过国际零售市场和海外工程项目业务驱动志邦全球化发展,未来将投入更多资源,针对一些国家和地区进行系统布局,继续全球范围的业务拓展,我们预计公司海外业务或将快速增长。

   盈利能力基本稳健:2023A/23Q4公司实现归母净利率9.73％/11.24％,同比下降0.24/0.64pct,主要系1)23Q1-Q3公司计提资产及信用减值损失合计1.29亿元(2022年全年计提0.84亿元);2)木门墙板业务尚处于拓展阶段,毛利率相对较低;3)公司加大研发投入,开发整装、存量房等渠道产品,23Q1-Q3研发费用率同比提升0.4pct。

   投资建议:预计公司2023-2025年归母净利润分别为5.95/6.90/7.94亿元,同增10.9％/15.8％/15.2％,当前股价对应PE分别为11/9/8X,维持"推荐"评级。

   风险提示:终端销售不及预期;渠道开拓不及预期;房地产市场波动。