志邦家居(603801):收入、利润逆势双增,加速推进整家战略-年度点评

公司发布2023年业绩快报。2023年公司实现收入61.16亿元(同比+13.5％),归母净利润5.95亿元(同比+10.8％),扣非归母净利润5.48亿元(同比+10.1％);其中2023Q4实现收入21.88亿元(同比+16.9％),归母净利润2.46亿元(同比+10.9％),扣非归母净利润2.24亿元(同比+11.5％)。2023Q4公司零售增长提速、大宗渠道稳健,利润端受益于降本增效,盈利能力环比提升(归母净利率环比+0.8pct至11.2％)。

   厨衣木持续融合,衣柜稳增、木门放量。公司持续推进品类开拓,厨衣木全品类设计下单一体化优势突出,有望稳步推升多品类联单率。1)厨柜:公司积极推动厨柜产品升级,顺应局改需求实现稳健增长;2)衣柜:得益于零售开店转化及大宗放量,以及全屋套餐带动作用,衣柜实现稳健增长;3)木门:顺应门墙柜一体化趋势,低基数下收入延续靓丽表现。

   零售稳健、大宗靓丽,整装持续拓展。1)经销:整家战略驱动,公司零售业务延续稳健增长,持续挖掘存量市场空间,以新零售尝试、整家联单提单值等方式积极探索营销增长点。此外,公司强化空白区域下沉及南方市场部署,成长空间广阔;2)大宗:公司持续调整客户结构,并积极培育非地产项目增长点,保交楼推动下大宗增长表现平稳;3)整装:公司基于"一体化整家定制"、"超级邦全托级服务"、"十大超能力"赋能装企,2023年已与20余家头部装企签订战略合作,2024年预计整装收入延续高增;4)海外:工程整装、零售加盟双轮驱动,招商工作持续推进,加速突破潜在市场。

   盈利预测与投资评级:公司全渠道、多品类战略稳步推进,南方市场加速拓展,我们预计2024-2025年归母净利润为6.9/8.0亿元,对应PE为9.2X/7.9X,维持"买入"评级。

   风险提示:地产复苏不及预期、行业竞争加剧、原材料价格上升。