赛轮轮胎(601058):拟建印尼工厂,坚定全球多点布局战略

公司近况公司公告,拟在印度尼西亚中爪哇省德马克市佳腾工业园投资建设年产360万条子午线轮胎与3.7万吨非公路轮胎项目,产能包含年产300万条半钢子午线轮胎、60万条全钢子午线轮胎、3.7万吨非公路轮胎。项目总投资金额25,144万美元,其中自有资金比例50％,其他拟通过向金融机构借款等形式筹集。

   本项目拟由赛轮新加坡在印尼设立的全资子公司具体实施;同时,为满足赛轮新加坡对该全资子公司注册资本金的出资需要,公司拟对赛轮香港、赛轮香港拟对赛轮新加坡分别增资9,800万美元。

   评论海外多点布局,有望形成优势互补。公司海外项目建设及管理经验丰富,目前在越南及柬埔寨已建有成熟的海外生产基地。根据公司公告,印尼项目建设期为2024-2025年,建设周期21个月;基于公司海外工厂建设经验,公司预计印尼项目可快速形成产能。本次项目主要以印尼市场为主,并兼顾周边国家和地区。印尼地处亚洲和大洋洲、太平洋和印度洋的交通枢纽,交通运输便利;项目建成后,公司可根据不同国家和地区的市场需求以及关税政策等,与现有其他工厂统一协调产品生产计划和销售发货,有望在多个海外工厂之间优化资源配置,形成优势互补。

   印尼投资环境良好,轮胎市场空间较大。根据公司公告,印尼实行开放的自由市场经济政策,大部分行业都对外国投资者开放,且整体税负较低;劳动力资源充足,用工成本相对较低;此外,美、欧、日等发达国家/地区均给予印尼普惠制待遇。我们认为公司在印尼投资建设环境较好,且市场需求潜力较大。根据公司公告,本项目采用先进和高附加值技术,盈利水平较好,项目预计实现年平均营业收入27,021万美元,年平均净利润6,689万美元,净利润率24.76％,投资回收期为4.88年。

   海外拟建项目充裕,有望持续贡献增量。目前公司另有柬埔寨1,200万条半钢胎和墨西哥600万条半钢胎项目在规划建设当中,海外产能规划充足;国内拟在建项目包括董家口年产3,000万套高性能子午胎与15万吨非公路轮胎项目;公司预计有望于2025-2026年陆续投产,长期成长空间仍较大。

   盈利预测与估值我们维持2023/24/25年净利润30.91亿元/37.57亿元/44.75亿元。当前股价对应2024/25年12.5x/10.5x市盈率。维持跑赢行业评级,维持目标价14.8元,对应2024/25年13.0x/10.9x市盈率,较当前股价有3.4％的上行空间。

   风险原材料价格上涨;新增产能投产进度低于预期;贸易壁垒增加。