佐力药业(300181):Q1利润端延续高增长,看好长期成长性-年度点评

事件:1)3月11日,公司发布2023年年度业绩快报以及2024年第一季度业绩预告,2023年公司实现营收19.42亿元(+7.61％),实现归母净利润3.86亿元(+41.55％),2024Q1实现归母净利润1.37-1.47亿元(+40.58％-50.84％)。2)3月7日,公司发布《关于灵泽片收到<中药保护品种证书>的公告》,公司独家品种灵泽片被列为国家二级中药保护品种,证书号:(2024)国药中保证字第002号,保护期自2024年3月1日起至2031年3月1日止。

   Q1归母净利润延续高增长,中药配方颗粒增长显著。公司基于基药目录的优势,持续加强市场拓展,2023年乌灵胶囊/灵泽片销售金额分别同比增长9.12％/31.96％,2024Q1也延续了较好的市场增长;中药配方颗粒2023年受国标省标备案等原因,销售金额同比下降29.80％,2024Q1由于备案品种增加,同比销售增长显著。公司始终围绕乌灵系列和百令系列主业,通过加强对医院的覆盖,深耕已覆盖的医院和科室,同时强化招商、OTC和互联网端的开发,力争把乌灵胶囊打造成20亿规模的大品种,百令系列打造成10亿规模的品种,灵泽片打造成5-10亿的大品种。

   灵泽片获批二级保护品种,受益于老龄化带来的需求提升。灵泽片与乌灵胶囊、灵莲花颗粒同为公司乌灵系列产品,是一种治疗良性前列腺增生及治疗夜尿频多等症状的独家创新药物,为国家基药目录产品和国家医保目录乙类产品。自2018年进入国家基药目录,保持较好销售势头,2021年含税销售突破1亿元,2022/2023年灵泽片销售金额分别同比增长68.42％/31.96％。根据米内网格局数据库,中国公立医疗机构终端前列腺用药(中成药)产品排名中,灵泽片由2020年的第13位提升至2023年上半年的第3位;从渠道来看,公立医院和公立基层医疗终端是销售主阵地。

   截至3月7日,灵泽片已进入《中医男科学》、《王琦男科学》第三版、《李曰庆临床学术经验集》、《良性前列腺增生诊疗及健康管理指南》、《良性前列腺增生症中西医结合多学科诊疗指南》、《中西医结合诊疗前列腺炎专家共识》等12项临床指南、专家共识及教材专著的推荐。良性前列腺增生(BPH)是引起中老年男性排尿障碍原因中最为常见的一种良性疾病,临床表现主要是下尿路症状,发病率随年龄增长而增加,根据《良性前列腺增生中西医结合诊疗指南(试行版)》,该病通常发生在40岁以后,到60岁时大于50％,80岁时高达83％。截至1月5日,灵泽片覆盖医院数量近两千家,临床上认可度较高,随着公司医疗机构的持续开发、中西医结合用药的推广,加上此次获批二级保护品种,受益于老龄化带来的需求提升。

   投资建议:公司核心产品乌灵胶囊、百令片、灵泽片均为国家基药目录,其中乌灵胶囊和灵泽片为独家产品。公司主业"造血"能力较强,持续看好焦虑抑郁等心理治疗赛道。预计公司2023-2025年实现营收19.42/23.79/28.2亿元,分别同比增长8％/22％/19％;实现归母净利润3.85/4.97/6.06亿元,分别同比增长41％/29％/22％;对应PE估值分别为19/14/12X,考虑到公司持续加大医院终端覆盖和院外拓展,核心产品内生增长势能好,精细化管理不断优化,公司成长性较强,维持"买入"评级。

   风险提示:宏观经济波动风险;政策风险;行业竞争加剧;成本波动风险;产品推广不及预期;研发风险。