普洛药业(000739):盈利能力提升,CDMO高增长-2023年报业绩点评

2023年CDMO和制剂板块仍保持较快增速,我们持续看好更高毛利率CDMO和制剂业务对公司盈利能力的拉动。

   财务表现:2023年CDMO和制剂业务增长较快公司披露2023年业绩:实现收入114.74亿元(YOY8.81％),归母净利润10.55亿元(YOY6.69％),扣非净利润10.26亿元(YOY22.73％),其中2023Q4实现收入29.74亿元(YOY-0.67％),归母净利润2.04亿元(YOY-38.54％),扣非净利润1.99亿元(YOY14.80％)。2023年经营活动产生的现金流量净额10.31亿元,比去年同期下降22.23％,主要原因为经营性应付项目余额增加同比减少。分业务板块看:2023年原料药中间体收入79.87亿元(YOY3.23％),CDMO收入20.05亿元(YOY27.10％),制剂业务收入12.49亿元(YOY15.69％)。CDMO业务进行中项目736个(YOY40％),其中,商业化项目285个(YOY26％),包括人用药项目200个,兽药项目46个,其他项目39个;研发阶段项目451个(YOY51％)。CDMO项目数量快速增长为2024年提供更强支撑。

   盈利能力:2023Q4销售费用率提升拖累净利率,期待订单拓展2023年毛利率25.66％(同比+1.76pct),分业务看CDMO毛利率42.29％(同比+1.27pct),原料药中间体毛利率17.56％(同比+0.87％),制剂毛利率53.14％(同比+1.01％),三大业务板块毛利率均有所提升。2023Q4毛利率22.47％(同比-0.27pct,环比-4.73pct),净利率6.86％(同比-4.23pct,环比-2.97pct),从费用率看销售费用率同比提升3pct(我们预计与加大业务拓展力度有关),财务费用率同比下降1.2pct(利息收入增加较多),研发费用率同比提升0.47pct,管理费用率同比提升0.12pct。

   展望:看好CDMO和制剂业务对盈利能力持续拉动经我们计算,2023年公司CDMO和制剂业务收入占比分别提升至17.5％和10.9％,我们预计伴随着制剂板块获批产品逐渐增加,CDMO项目持续交付,公司制剂和CDMO业务仍有望保持相较原料药中间体业务更快增长。中长期看,我们看好更高毛利率CDMO和制剂业务对公司盈利能力的拉动。

   盈利预测与估值考虑到公司2023年利润端绝对值低于我们先前预测,同时考虑到原料药价格趋势仍不明确,我们略微下调2024-2025年盈利预测。我们预计公司2024-2026年EPS分别为1.02/1.20/1.47元(前次预测分别为1.20/1.39/-元),2024年3月11日收盘价对应2024年13倍PE(2025年11倍)。我们仍然看好公司业务结构持续改善,期待CDMO和制剂业务弹性,维持"买入"评级。

   风险提示原材料价格波动风险竞争风险、汇率波动风险、订单交付波动性风险、政策风险。