中国船舶(600150):造船龙头扬帆起航,订单充盈景气持续

投资亮点再次覆盖中国船舶(600150)给予跑赢行业评级,目标价42.00元,对应2024/2025年3.5x/3.2xP/B。理由如下:我们认为中国船舶作为全球船舶制造龙头企业,行业份额领先,有望显著受益于行业高景气度高企,看好公司收入端增厚以及造船业务盈利能力改善,业绩有望迎来向上拐点。

   历经多次整合,造就船舶产业链龙头。经过2007年～2017年及2019年以来的两轮大规模资产重组后,公司成为中船工业集团体内的民船整合平台,主要从事造船、修船、海洋工程、机电设备四个板块。自2020年初船舶造船业正式开启新一轮周期,量价提升催化下,公司业绩逐步好转。根据公司2023年业绩预告,23年预计实现归母净利润27-32亿元,同比增长1470.95％-1761.87％,预计实现扣非归母净利润-5亿元-0亿元,同比增加22.5-27.5亿元。23Q4单季度实现归母净利润1.4-6.4亿元,同比扭亏;实现扣非归母净利润-0.7至4.3亿元,中枢1.8亿元,业绩转正。

   民用造船业进入量平价升阶段,龙头船企在手订单饱满。2021年后,民用船舶造船业进入新一轮周期,我们判断当前处于"量平价升"阶段。展望24年,我们判断,需求端,油轮、散货船等有望贡献订单增量,船队老龄化及环保新规加速船队置换;供给端,全球造船产能低位运转,有望带动船价指数进一步上行。聚焦中国船舶单平台竞争力,全球角度,2022年公司营收体量仍落后于韩国现代,但集团层面2023年订单位列世界第一;国内角度,中国船舶订单总量领先、各船型在手订单分布均匀。

   两条推荐逻辑:1)原材料价格利好下,高价船兑付迎来盈利拐点。收入端,24年高价船进入完工交付区间;成本端,造船钢价下行利好成本优化,效率提升或构筑新盈利增长点;"五步法"下收入确认滞后于现金流,1～3Q23中国船舶经营性现金流104.87亿元,为近10年来最好水平,我们认为这是公司后续实现收入利润大幅提升的拐点信号。2)重组预期恢复,有望整合集团旗下优质造船资产。目前中船集团旗下有较多优质造船资产,23年12月中国重工发布回复函后,重组预期得以恢复,我们认为进入24年重组方案的推出有望提速,更多相关的优质资产有望得到整合。

   盈利预测与估值我们预计公司2023～25年EPS分别为0.65/1.37/2.04元,CAGR为81％。

   目前交易于2024/25年3.1x/2.8xP/B。再次覆盖给予"跑赢行业"评级,目标价42元,对应2024/25年3.5x/3.2xP/B,较当前股价有12％上涨空间。

   风险航运景气度下滑;原材料价格波动;美元汇率贬值;贸易摩擦风险;重组失败风险。