佐力药业(300181):乌灵胶囊二次开发深挖产品潜力,百令胶囊获批重塑第二成长曲线-深度研究

根植真菌发酵技术打造乌灵系列产品矩阵:佐力成立于2000年,立足于药用真菌生物发酵技术生产中药产品,核心产品包括乌灵胶囊、灵泽片、百令片等。乌灵胶囊作为补肾安神剂,可用于心肾不交所致的失眠、健忘,也是国内首个提出治疗轻中度心理障碍和改善情绪的中药产品。

   乌灵胶囊二次开发突破原有产品适应症领域:除补肾安神领域外,公司积极开拓乌灵胶囊在其他领域的治疗用途。在阿尔茨海默症领域的治疗研究中,专家团队已发现乌灵胶囊与多个AD治疗靶点之间存在相互作用,进一步表明乌灵胶囊可能是治疗阿尔兹海默症的有效中成药。乌灵胶囊仍具备巨大的开发潜力,市场空间有待进一步挖掘开拓。

   百令胶囊获批上市重塑百令系列成为公司第二增长曲线:2023年12月公司又一核心品种百令胶囊获批,成为新版《中药注册管理专门规定》施行后国内首个获批的同名同方药。

   根据米内数据2022年百令胶囊在国内销售额达23亿元,公司有望通过百令胶囊后续放量重塑百令系列成长曲线,弥补此前因百令片集采带来的收入下滑影响。

   费率优化运营效率提升持续增厚公司利润:公司近年持续提升运营效率,优化销售体系架构,23Q1-3销售费用率为40.8％,较2022年同比下降5.2％。未来公司有望通过深挖既有产品市场空间,以及百令胶囊2024年启动放量,进一步压低销售费用率,增厚利润空间。

   盈利预测与估值:公司乌灵系列产品在补肾安神领域长期属于市场领先地位,百令胶囊获批塑造公司第二成长曲线。我们预计公司2023～2025年实现营业收入19.4/23.9/29.3亿元,同比增长7.6％/23.1％/22.4％,实现归母净利润3.9/4.85/6.0亿元,同比增长42.7％/24.5％/23.1％,对应当前股价PE估值为19x/16x/13x。对应可比公司2024年预测PE为19x,结合公司2024年有望实现归母净利润4.85亿元,根据相对估值法公司目标市值为94亿元,首次覆盖给予"买入"评级。

   风险提示:集采降价风险、新产品销售不及预期风险、诉讼风险。