富创精密(688409):2024年设备零部件行业有望加速,股权激励利润目标彰显净利率触底反弹-年度点评

公司2023年收入同比稳健增长,国内需求持续提升,海外收入有所承压;2023全年净利率同比大幅下滑,主要系产线规模化效应尚未完全体现、产品结构变动、费用计提较多等影响。展望2024年,随着国外设备厂商景气度复苏和国内设备厂商签单边际改善,公司收入增长有望加速;伴随南通工厂等陆续投产,公司规模化效应逐步显现,公司利润率有望迎来拐点并加速向上,2024年股权激励计划(草案)亦彰显2024-2025年利润增长信心,维持"增持"投资评级。

   2023全年公司收入同比稳健增长,完成2023年股权激励收入考核触发值。

   根据公司业绩快报,2023年公司收入预计为20.66亿元,同比增长33.8％;

   23Q4收入预计为6.76亿元,同比+27％/环比+20％。公司受益于国内客户需求增加和模组类产品收入高增长,2023全年收入同比稳健增长,完成2023年股权激励方案设置的20亿元收入触发值,但收入增速较2022年有所下滑,主要系①2023年全球设备行业销售额同比下滑,海外设备景气度处于下行周期,海外收入有所承压;②国内部分半导体设备大客户消化库存,导致零部件业务增速有所放缓。

   受产品结构、费用计提等影响,公司2023年利润率同比承压。2023年公司归母净利润预计为1.58亿元,同比-35.6％;扣非净利润预计为0.8亿元,同比-55％;23Q4单季度归母净利润预计为0.26亿元,同比-68.2％/环比-28％;

   23Q4扣非净利润预计为0.43亿元,同比-21％。公司2022年扣非净利率达11.5％,2023年以来单季扣非净利率持续承压,全年扣非净利率仅为3.9％,同比明显承压,主要系①公司毛利率相对较低的模组类产品收入占比增加;

   ②占用机器设备较多的零部件类产品收入增长不及预期,公司提前投入的机器设备达产节奏与行业景气度错配,规模效应暂未体现;③受地缘及海外景气度等因素影响,公司毛利率相对较高的外销收入同比减少;④公司加大研发投入,并且为多地工厂储备人才等原因导致成本及期间费用增加。

   2024年海外半导体设备迎景气拐点,国内设备厂商迎来订单加速期,国内半导体设备零部件行业有望加速。1)海外半导体设备:根据SEMI,2023年全球半导体前道设备销售额同比下滑6％至906亿美元,全球设备前道销售额有望在2024年同比增长3％至932亿美元,在2025年将加速同比增长18％至1100亿美元。根据ASML、LAM等海外设备龙头的指引,2024年将是全球设备景气度的过渡年,受益于行业景气度复苏、AI需求增长等,2025年行业将迎来强劲增长。富创精密、新莱应材等国内头部零部件公司有相当一部分收入比例来自海外客户,2023年富创精密海外业务收入同比承压,新莱应材海外客户订单由于中美关系和行业景气度等有所延后。展望2024年,海外设备行业将迎景气度拐点,进而将带动国内设备零部件龙头海外业务长期收入提速;2)国内半导体设备:2023年国内头部Fab大厂采购设备边际放缓,设备厂商签单表现有所分化,北方华创2023年新签订单超300亿元,同比高增长;中微公司2023年刻蚀设备签单69.5亿元,同比增长超60％;盛美上海2023年签单约58亿元,同比增长10-20％;拓荆科技2023年签单约50亿元,同比增长＜10％。2023年国内零部件厂商国内客户需求仍在持续增长,例如正帆科技2023年半导体新签订单同比增长84％,英杰电气2023年射频电源总订单达 1亿元,大部分来自半导体设备端;但由于受国内大客户去库存、中美关系等影响,新莱应材等2023年零部件签单有所延后。展望2024年,伴随国内头部Fab大厂持续扩产,2024年设备采招有望加速,叠加零部件国产替代持续深化,国内零部件厂商有望迎来订单加速期;3)国内零部件厂商近期订单向好,2024年展望乐观:新莱应材等表示自23Q3起国内外客户订单向好,市场需求逐步回暖;富创精密对2024年国内外收入增速展望乐观,根据富创精密2023年股权激励计划,2024/2025年收入考核触发值分别为28/40亿元,分别同比增长35.5％/42.9％;收入考核目标值分别为36/45亿元,分别同比增长74.2％/25％。

   模块化采购有望成为国内设备厂商未来趋势,2024年公司模组收入有望延续高增长态势。国内设备厂商此前几年内主要围绕整机进行设计,模块化设计能力较弱,因此主要以采购零部件为主;伴随着国内设备厂商模块化设计能力提升,模块化采购需求有望持续提升,气柜类(Gas-Box)产品市场将释放出巨大增量。公司产品从单件定制化向模组化优化,模组产品包括气柜模组、离子注入机模组、刻蚀阀体模组、过渡腔和传输腔模组等,23H1模组及气体管路产品收入同比增长95％,增速明显高于23H1整体收入增速的38.6％。公司南通厂产能将于2024-2025年逐步释放,设计年产能20亿元中,工艺零部件、结构零部件、模组产品、气体管路预计分别为2.8、7.2、8.4、1.6亿元,其中模组类产品占比最高。根据公司指引,2024年模组类产品收入增速有望高于零部件业务增速,未来占比将持续提高。

   公司海内外产能持续扩张,助力公司长期收入增长。公司国内沈阳飞云路老厂区已经满载,在南通、沈阳、北京三地建设新产线,并在海外美国、新加坡也进行全球化布局。公司南通产线设计年产能20亿元,聚焦客户C、凯世通、中微公司、晶盛机电等中国大陆南方地区客户,于2023年开始投产,预计2025年达产;沈阳新厂房设计年产能5亿元,聚焦客户B等专用领域客户,并保障拓荆科技、芯源微等当地半导体设备客户需求,预计2026年11月达产;北京新厂房设计产能20亿元,聚焦北方华创、屹唐股份、华海清科等中国大陆北方地区客户,预计2027年1月达产;新加坡和美国工厂在建,预计2024年陆续开始投产;另外,公司还建设专用领域精密零部件产线,设计产能10亿元,主要向客户B供货,预计于2030年12月达产。

   规模效应释放叠加产能利用率提升,2024年公司利润率有望迎来拐点并加速向上。2023年公司利润和净利率同比承压,主要系规模效应并未完全释放、产能利用率下滑、费用计提较多等影响;展望2024年,随着公司南通厂产能逐步释放,规模效应持续提升,叠加海外业务恢复稳健增长和国内业务加速等,公司利润率有望迎来拐点并加速向上。同时,公司发布2024年股权激励计划(草案),彰显2024-2025年利润增长信心。公司计划对董事、高管、核心技术人员等共47人授予限制性股票165万股,占股本比例为0.7893％,设置2024/2025年扣非净利润考核触发值分别为2.5和4亿元,分别同比增长58.2％和60％;2024/2025年扣非净利润考核目标值分别为4和5.5亿元,分别同比增长153％和37.5％。

   投资建议。公司2023年收入同比稳健增长,国内需求持续提升,海外收入有所承压;公司2023全年利润同比承压,利润率同比大幅下滑,主要系产线规模化效应尚未完全体现、产品结构变动、费用计提较多等影响。展望2024年,随着国外设备厂商景气度复苏和国内设备厂商签单边际改善,公司收入增长有望加速;伴随南通工厂等陆续投产,公司规模化效应逐步显现,公司利润率有望迎来拐点并加速向上,同时公司2024年股权激励计划(草案)亦彰显2024-2025年利润增长信心。结合2023年业绩快报,我们上修公司2023/2024/2025年收入至20.7/33.2/45.3亿元,上修2023/2024/2025年归母净利润为1.6/4.0/5.2亿元,对应PE为85.1/33.4/25.8倍,维持"增持"投资评级。

   风险提示:宏观经济及行业波动、行业竞争加剧、研发和验证进展不及预期、毛利率持续承压、技术人才流失与核心技术泄密的风险。