世运电路(603920):近四十年沉淀,造就PCB业务璀璨前景-深度研究

重点布局汽车和风光储赛道的优质PCB公司。公司主营PCB产品广泛应用于汽车电子、家电、工控、通信等领域。公司2023年前三季度,汽车和风光储业务用PCB合计占总营收61.20％。公司稳健经营近四十年,获得松下、特斯拉、三菱、博世、戴森和新思等国际一线品牌厂商认证。公司近十年连续实现营收稳健增长,2012-2022年营收从10.93亿元增长至44.32亿元,CAGR达到15.02％;2023前三季度实现营收33.49亿元,同比+0.18％。

   绑定新能源汽车龙头,为公司业绩提供支撑。公司自2012年拓展至新能源汽车领域,研发成果涵盖新能源汽车的总控制系统用高精密PCB、自动驾驶77GHz毫米波雷达PCB、4D高精度毫米波雷达PCB及自动驾驶数据中心服务器PCB等。公司在汽车PCB领域积累了众多优质客户如特斯拉/宝马/大众/保时捷/克莱斯勒/奔驰/小鹏/广汽/长城等。据公司公告,特斯拉自2019年已成为公司最大的汽车终端客户,2021年公司与其签署了采购供应合约应对其新工厂投产的配套供应。据乘联会,特斯拉汽车2021年与2022年销量同比增速分别为87.4％、40.4％,公司相关业务量与之匹配也保持高速成长。

   风光储、服务器、机器人等方向引领公司迈向新台阶。公司在巩固优势业务地位的同时大力拓展风光储以及服务器相关PCB产品,并已取得了较好的进展。据公司公告,公司作为特斯拉主要PCB供应商,除为其提供新能源车PCB产品外,基于技术同源发展进入其光伏、储能等新产品供应链。其中针对客户海外储能供应在2021Q4已开始量产,目前稳定供应;也在与客户上海储能工厂紧密对接,供应时间预计与客户的规划投产时间相同。

   投资建议:公司以新能源汽车作为着力点,不断开拓国内外市场。获得众多客户的智能座舱、自动驾驶、车身域控制器等定点项目。我们预计公司2023-2025年实现营业收入44.70/50.26/57.12亿元,归母净利润4.98/5.65/6.55亿元。对应PE分别为22.70/20.02/17.28倍,首次覆盖,给予"增持"评级。

   风险提示:下游需求不及预期风险、汇率风险、行业竞争加剧等风险。