康比特(833429):运动营养行业景气度较高,公司全渠道发力-首次覆盖

国内运动营养行业空间较大,康比特综合优势明显。全球运动营养市场规模由2014年的108.83亿美元增长到2020年的176亿美元,CAGR为7.11％。预计到2026年,全球运动营养市场规模将达到228.57亿美元,持续保持较快增长。2015-2020年国内运动营养市场CAGR40％,预计到2023年可达到60亿元,未来3年增速仍可达21％。行业格局上,国内市场目前主要被内资品牌主导,我们认为行业本身门槛不算高,康比特技术、渠道等综合优势较强,未来市占率有望持续提升。

   公司技术专业度高,近几年收入、利润稳健增长。公司在竞技体育领域已经形成领先的品牌优势,连续入围国家体育总局国家队集中采购营养食品目录,入围产品的品类、数量、销售额多年位居前列,技术实力强劲。近几年公司收入、利润稳健增长,2013-2023年公司收入从1.59亿元增长至8.43亿元,CAGR为18.14％;归母净利润从0.23亿元增长至0.88亿元,CAGR为14.22％。

   23年9月公告限制性激励计划(草案),授予14人110万股,授予价格为5元/股,23、24、25年收入/利润的考核目标分别为同比增长26％/21％、15％/15％、15％/15％。

   运动营养、健康营养稳健增长,聚焦核心产品。核心业务运动营养食品、健康营养食品保持较快增长,2020-2022年CAGR分别为36％、45％,其中健康营养食品得益于军需业务快速放量,业务增长迅猛。具体产品层面,为了强化资源利用效率,近几年公司聚焦乳清蛋白、能量胶等爆品,成效显著。

   线上、线下齐头并进,营销精细化管理。2019-2022H1公司线上、线下均保持稳健增长,先后布局了微信小程序等社交电商平台,以及抖音、快手等直播带货的新兴线下平台,线上直营表现亮眼。线下经销商数量增长较快,同时对经销商进行结构优化,中坚阶层经销商的经销能力不断提升。营销费用投放上,建立数据模型,分析投入产出效果,通过数据找准营销平台,优化投入产出效果。

   盈利预测与估值。我们预计公司23-25年EPS分别为0.71/0.86/1.04元,相关可比公司24年PE在13-28倍,给予公司24年20倍PE,对应目标价17.2元,首次覆盖给予"优于大市"评级。

   风险提示。市场拓展不达预期,行业竞争加剧等