普洛药业(000739):CDMO板块业绩亮眼,运营效率和盈利水平不断提升-2023年报点评

事件:2024年3月7日,普洛药业发布2023年报。公司全年实现营业收入114.74亿元,同比增长8.81％;归母净利润10.55亿元,同比增长6.69％;扣非归母净利润10.26亿元,同比增长22.73％。单季度看,公司Q4实现营业收入29.74亿元,同比减少0.67％;归母净利润2.04亿元,同比减少38.54％;扣非归母净利润1.99亿元,同比增长14.71％。

   原料药中间体板块短期承压,价格有望触底回升。2023年原料药中间体业务收入79.87亿元,同比增长3.23％,毛利率17.56％(+0.87pct)。尽管目前原料药中间体产品价格处于底部,公司原料药业务仍新增客户25个,中间体业务保持增长。产能方面,公司对战略品种07110实施新工艺改进以降低成本,AH22081一期、YP266生产线已经完成建设,新建303、304两个API多功能车间也正在收尾阶段,持续提升市场竞争力。

   小分子CDMO业务快速成长,联合臻格生物打造一站式ADCCDMO服务平台。2023年CDMO业务实现收入20.05亿元,同比增长27.10％;毛利率42.29％(+1.27pct)。公司项目数量快速提升,2023年报价项目905个,同比增长10％;进行中项目736个,同比增长40％,其中商业化和研发阶段项目分别有285和451个,同比分别增长26％和51％。为匹配下游快速增长的项目,公司在中美CDMO产能加速释放,首个高活化合物车间也顺利投产。依托在小分子CDMO领域积累的技术能力和客户资源,公司重点布局ADC赛道,2024年3月与臻格生物签署战略合作框架协议,建立多样化抗体、高活payload及linker技术平台,其中普洛药业提供高活性小分子、臻格生物提供抗体和ADC偶联服务,充分开展多方位技术合作和国内外BD业务合作。

   走原料药+制剂一体化发展战略,积极推进多品种布局。2023年制剂业务实现收入12.49亿元,同比增长15.69％,毛利率53.14％(+1.01pct)。目前公司现有制剂品种120多个,适应症覆盖范围较广,具有片剂、缓释片、胶囊、注射剂等齐全剂型,以自产原料为主,并且立项25个新项目,2023年新增6个品种,持续完善制剂产品线。公司制剂七车间扩建项目、年产1亿瓶头孢粉针剂生产线已于2023年投产,新建一条头孢固体制剂生产线预计2024年3月完成安装,充分满足制剂新产品的产能需求。

   投资建议:普洛药业是领先的原料药+制剂+CDMO一体化公司,持续加大研发投入,加快先进产能建设。我们预计2024-2026年公司归母净利润分别为12.48/14.75/17.68亿元,对应PE为13/11/9倍,维持"推荐"评级。

   风险提示:政策波动风险、药品研发风险、汇率波动风险、环保相关风险、竞争加剧风险等。