万科A(000002):大体量经营性资产提供融资空间-事件点评

事件:3月5日,万科针对其3月11日到期的一笔美元债偿付作出回应,表示所有资金已经到位,偿债工作在有序铺排中。

   行业销售规模整体收缩,万科销售保持韧性。23年全年以及24年初始,房地产整体销售规模收缩明显,从2023年克尔瑞百强房企销售金额来看,百强同比下跌17.7％、前五房企下跌11.8％,而万科的合同销售额同比下滑9.8％。24年1-2月万科合同销售额同比下降41.7％,而百强销售额跌幅过半。在行业下行期万科销售端不可避免承压,但万科降幅小于行业以及头部房企,体现其较强韧性。

   万科拥有较大体量的经营性资产,可通过资产处置、发行REITs、经营性物业贷款缓解现金流紧张。近期公司积极处置经营性资产,包括出售悦榕庄、七宝商业广场、深圳高新投6.16％的股权等,直接快速回笼资金以应对2024年偿债工作。除了直接出售资产,万科积极推进以REITs为代表的不动产长期股权投资,为其经营性物业开拓资产增值变现路径。万科第一支公募REITs中金印力于2023年11月正式获批,成为首批消费基础设施REITs之一;其后,万科仓储物流也走上了REITs的道路,3月1日华夏万纬REITs正式进入发行阶段。24年1月央行等印发通知,表示经营性物业贷款可用于偿还房企的公开债。对于万科等持有较大体量非房开资产的房企来说,该政策有利于优化债务结构、有效降低公开债违约风险。

   房地产融资协调机制加速落地,以项目为载体稳资金链、稳建设。近期,我国多个城市加快了房地产融资协调机制的构建步伐,以解决当前房企面临的债务压力问题。截至2月28日,全国31个省份276个城市已建立城市融资协调机制,共提出房地产项目约6000个,商业银行快速进行项目筛选,审批通过贷款超2000亿元。

   有利于资产优质、合规经营的项目及时获得融资支持,推进建设、按期交付。随着项目资金逐渐落位,预计能够对房地产行业进一步托底。综上,我们认为在目前房地产行业困难时期,万科持有的经营性资产融资空间较大,短期内标债风险较低。

   维持前期预测,预计公司23-25年归母净利润为214.6/203.9/219.9亿元。参考可比公司24年调整后平均6.4倍市盈率,对应目标价10.94元,维持买入评级。

   风险提示房地产销售低于预期、政策放松不及预期、行业持续下行带来万科偿债能力快速下滑