微电生理(688351):海外市场完善布局,产品放量业绩高增-动态点评

【事项】?公司发布2023年度业绩快报。营收预计3.29亿元,较上年同期的2.60亿元同比增长26.46％;营业利润预计750.55万元,同比增长148.07％;归母净利润预计546.98万元,同比增长84.06％。23年公司依托新品上市,增加了各等级医院的覆盖度,全方位提高了品牌影响力,三维心脏电生理手术累计突破5万例。同时,公司积极拓展海外市场,海外业务收入全年同比增长50％+。公司总体营收的稳步增长带动了利润提升,整体经营业绩实现稳中向好的进展。

   【评论】?在研产品陆续获批,创新研发持续精进。当前公司产品矩阵逐步完善,新品收入也有望拉动整体收入长期维持较高增长。公司23Q1上市的国产首例压力导管TrueForce?正在全面商业化推广中,23Q3公司冷冻消融系列产品与第四代Columbus?三维心脏陆续电生理标测系统分别于8月和11月获批,肾动脉消融导管已完成首例临床入组,可伸缩针消融导管等项目也在研发推进中。此外,公司与Stereotaxis关于磁导航机器人持续推进研发合作深度,已完成Columbus?三维心脏电生理标测系统磁导航模块开发,并已实现远程操控,与Stereotaxis共同研发的磁导航消融导管也已完成型检测试。公司高度重视研发创新,23年前三季度公司研发费用占比营收27.2％,研发人员占比达29％。

   海外渠道拓展、产品完善,构建第二增长曲线。23Q3公司参加第16届亚太心率学会年度科学会议,面向海外市场展示多款创新产品。目前公司累计产品销售覆盖30余个国家及地区。23H1公司新增11款产品在4个国家及地区获得首次注册证,累计20款产品获得CE认证,4款产品获得FDA注册。23Q3公司压力感知导管获得欧盟CE认证和英国UKCA认证,目前已在海外多个学术会议进行发布,此外,海外市场的三维标测系统相应模块已完成升级,以满足房颤等复杂术式的操作需求。公司正积极推进压力导管在海外市场的首批试用,近期将陆续有手术开台,海外业务正实现持续性拓展。

   【投资建议】?经过十余年电生理赛道的持续深耕及创新研究,微电生理作为国产首家能够提供三维心脏电生理设备与耗材完整解决方案的公司,现已攻克电生理领域诸多关键技术,打破了外资的长期技术垄断地位。公司在当下高景气、低渗透率、低国产化率的电生理赛道上占据的先发优势明显,标内产品有望在亮眼的集采表现下完成快速放量,创新产品的陆续上市以及海外市场的持续拓展也将为公司带来可观的第二增长曲线,预计盈利能力将进一步提升。我们预计公司2023/2024/2025年的营业收入分别为3.29/4.44/5.95亿元,对应归母净利润分别0.05/0.36/0.82亿元,EPS分别为0.01/0.08/0.18元,给予公司"增持"评级。

   【风险提示】?产品集中带量采购政策变化风险?产品升级及新产品开发风险?市场竞争加剧风险