艾比森(300389):LED大屏出海先锋,力争百亿品牌签单-公司深度报告

投资要点:

   LED显示大屏供应商,近3年营收翻倍,增速远超行业。艾比森主营LED显示屏,为LED显示屏产业链最下游,产品类型包含广告、舞台、商业显示、数据可视化、iCon品牌智慧屏、专业视听解决方案六大类。根据公司业绩快报,2023年公司营收约40.45亿元,同比增长44.7％,2020年疫后公司业绩持续回升,2023年营收较2019年增长85.5％,2023年归母净利润3.23亿元,同比增长58.9％,超过2018年2.41亿元创历史新高。

   显示屏市场千亿规模,艾比森设立百亿签单目标。公司2023年实现签单53亿元,发布公告力争2024年实现签单80亿元、2025年签单100亿元(较23年翻倍)。艾比森董事长近年来优化公司治理强化对公司控制,依靠公司精细化数字化管理强化供应链管理能力,在产业链中具有较强话语权,净营业周期、净利润现金含量均好于同业,预计公司内部治理变化有望带动公司增速持续大幅超越行业整体。

   海外收入占比超6成,驱动盈利能力增强。2022年海外业务占比63％,预计未来几年进一步上升;2022年海外业务毛利率38％,显著高于国内约20％毛利率。

   品牌出海19年,具有品牌知名度,服务世界杯、NBA等全球标杆赛事。公司在海外市场具有销售/服务网络庞大、品牌知名度高两大优势。公司2005年发展海外业务至今,目前已在140多个国家和地区形成约6000家的渠道合作网络,具有强大技术服务售后服务能力。公司的多项全球标杆项目提高品牌壁垒,卡塔尔世界杯围栏广告屏、2022年印尼G20峰会舞台屏、NBA地板LED屏等均为公司供应。

   技术革新驱动小间距/微间距LED降本、应用场景拓宽,公司布局COB及MIP紧跟产业趋势。近年来LED显示增长以小间距LED(点间距≤2.5mm)为主旋律,2021年全球小间距LED市场占比已达60％。未来随着微间距(点间距≤1.0mm)显示技术逐渐成熟带来制造价格持续下降,LED显示屏有望在更广泛的专业显示、商业显示、家用等领域进一步打开市场。公司COB产线已量产,MIP已完成工艺验证和小试生产,紧跟产业前沿。

   投资分析意见:首次覆盖给予公司"买入"评级。预计公司2023～2025年营收分别为40.4、60.2、80.0亿元,对应同比增速44.7％、48.9％、32.8％,归母净利润分别为3.23、4.69、6.35亿元,对应同比增速58.9％、45.4％、35.4％,当前股价对应2023～2025年动态PE分别为20、14、10倍。采用动态PE相对估值法,给予公司2024年动态PE19.2倍,对应目标市值90.0亿元,对应目标价24.74元,较2024年3月1日收盘价上涨空间39.9％。

   风险提示:竞争加剧导致毛利率、净利率下降;公司海外业务以美元结算为主,汇率波动或对营收产生影响。