中国国航(601111):民航景气度持续提升,公司全年业绩大幅扭亏

公司是国内唯一载旗航空公司,构建以北上深蓉为节点的航空网络,幷占据了北京首都机场和成都天府机场航班时刻的最大份额。2023年公司运营数据大幅回升,国内航线表现已超2019年同期,公司业绩亏损大幅收窄。2024年国际航线将进一步复苏,公司飞机日利用率持续提升,盈利弹性或将释放。我们看好公司盈利逐步恢复,股价有望走出底部区域,维持"买进"的建议。

   点评:2023年民航业复苏,公司业绩大幅减亏。2023年公司扣非后亏损27至37亿元,实现大幅减亏(2022年亏损392亿元),主要受益于行业恢复、旅客出行需求增加。从经营数据看,公司全年可用座位公里(ASK,供给)、收入客公里(RPK,需求)分别恢复至2019年同期的89.8％、80.8％(含山航),其中,国内航线率先复苏,ASK、RPK较2019年同期分别增长16.7％、4.9％,国际航线恢复较为滞后,ASK、RPK分别恢复至2019年同期的42.4％、36.3％。

   中美航权谈判突破叠加免签等政策出台,助力国际航线进一步复苏。根据航班管家数据,2023年国际航班架次仅恢复至2019年同期的38.66％,主要是因为航权谈判受阻、签证周期长等因素影响。而近期美国交通部通告,中美往返航班数量将从每周35架次增加到每周50架次,我们预计未来国际航权谈判有望持续突破。此外,泰国、新加坡等国家相继放开对中国的免签政策,也将推动国际出行需求复苏,民航局预计2024年国内航线旅客运输量将达6.3亿,较2019年增长7.7％,国际航班将在24年底恢复至疫情前约80％。国际航线的复苏,一方面助力公司国际业务营收持续修复,另一方面,公司宽体机(占比15.4％)将逐步从国内航线回归国际航线,推动飞机日利用率持续提升,公司盈利能力有望提升。

   盈利预测及投资建议:民航底部区间已过,随着居民出行逐步恢复至疫情前水平,公司业绩将持续修复。考虑到复苏的节奏,我们略微下调盈利预测,预计2023、2024、2025年公司实现净利润-11.66元、95.02亿元、142.37亿元(原来预计1.02亿元、154.96亿元、165.62亿元),2024年公司将扭亏为盈,2023、2024、2025年EPS分别为-0.07元、0.59元、0.88元,当前A股价对应2024、2025年PE分别为12.75倍、8.51倍,H股对应PE分别为6.57倍、4.38倍,长期看,我们认为公司盈利将逐步恢复,维持"买进"的建议。

   风险提示:需求恢复不及预期、地缘政治冲突、安全事故、油价波动、汇率风险