阿特斯(688472):2023业绩快报符合预期,24年美国组件及大储出货量高增

2023业绩快报符合我们预期公司公布2023年度业绩快报,2023年收入513亿元,同比+7.9％,归母净利润29.03亿元,同比+34.6％,对应4Q23收入122亿元,同比-13.6％,环比-6.3％,归母净利润0.63亿元,同比-93％,环比-93％。归母净利润不及预期,主要受到单位利润收缩及非经常性损益影响,其中组件买卖合同争议产生的赔偿损失等3271万美元(按当前汇率合2.4亿元),资产减值约3亿元,该两项加回后4Q23经营性利润约6亿元,符合我们预期。出货及利润方面,我们预计4Q23组件出货约8GW,环比略降,单瓦利润约6分,环比下降约5分,主要由于产业链价格快速下跌。

   关注要点2024年公司美国组件及大储出货高速增长,保障公司利润。根据美股母公司指引,2024年公司组件出货42-47GW,同比+37％～+54％,我们预计公司对美国出货8-9GW,同比约翻倍增长;大储方面,截至2023年11月14日,公司储能在手订单26亿美元,2024年大储出货指引6-6.5GWH,同比增长200％以上。由于签单周期较长及出货壁垒高,我们预计美国市场24年交付组件订单依然保持高盈利水平,我们看好公司24年美国出货高增及大储放量保障利润。

   P型包袱轻,N型电池及海外产能快速增长。根据美股母公司指引,公司硅片/电池/组件产能2023年底达到21/50/57GW,2024年底55/60/61GW;其中TOPCon电池产能2023/2024年底达到30/40GW;公司23/24年中具备2/5GW美国组件产能,美国5GW电池产能预计将于2025年底投产。

   3月光伏组件排产修复超预期,电池组件价格或迎底部反转。我们预计3月几家头部组件企业排产环比或增加50％左右,国内3月组件排产有望达到45-50GW,环比+50％左右。价格方面,目前部分龙头企业提价约3-5分,我们认为主要为春节后国内及海外如欧洲、印度等需求环比提升驱动。

   盈利预测与估值考虑产业链价格下跌,我们下调公司2023/2024年利润26.7％/33.5％至29.0/33.3亿元,引入2025年利润预测42.7亿元。维持跑赢行业评级,考虑公司在海外如美国市场出货和盈利的竞争优势,我们维持目标价20.4元,对应2024/2025年22.6/17.6倍P/E,较当前股价有48％涨幅空间,当前股价对应2024/2025年15.3/12倍P/E。

   风险美国贸易政策风险,光伏需求不及预期,技术迭代风险。