昱能科技(688348):因资产减值计提业绩承压,工商储未来可期-年度点评

2023年业绩快报低于预期公司发布2023年业绩快报:营业收入14.2亿元,同比+6.4％;归母净利润2.1亿元,同比-42.2％;扣非净利润1.7亿元,同比-51.1％。如果剔除股份支付费用0.58亿元,归母净利润为2.66亿元,同比-28.2％。4Q23营业收入4.6亿元,同比+11.0％,环比+46.8％;归母净利润0.3亿元,同比-74.0％,环比-39.3％;扣非净利润0.1亿元,同比-89.5％,环比-75.2％。

   2023业绩低于我们预期,主要由于:1)2023年受欧洲、美国市场等渠道库存累积影响,微逆出货略微承压;2)信用减值和资产减值损失合计0.87亿元。

   关注要点计提减值影响业绩释放,自建电站持续拓展微逆销售。由于2022年微逆产品渠道商囤货情绪高涨,公司加快生产节奏,提升备货水平,但受到欧洲市场渠道库存高位以及美国NEM3.0政策影响户用端光伏装机需求,公司基于谨慎考虑,计提存货跌价和信用减值损失合计0.87亿元,叠加股份支付费用,影响业绩释放。出货端,我们预计公司2023年出货80万台+,4Q23环比持平或略降。当前公司通过自建光伏电站方式,持续推广1拖8大功率微逆在国内户用以及小型工商业场景的应用,同时通过售卖电站方式进一步增厚利润。展望远期,我们认为光伏系统安全性提升大势所趋,相对看好微逆对于小组串式逆变器的持续替代,建议关注微逆在小型工商业场景中渗透率的提升。

   积极布局储能业务,持续拓展储能市场。公司当前储能业务以户储和工商储为主,4Q23工商储已经贡献收入约1.5亿元。公司控股孙公司于23年11月中标中国电建61MW/123Wh用户侧储能系统,金额为1.7亿元;24年12月公告投资15亿元建设储能制造基地,储能布局持续加码,我们看好储能业务为公司增长注入新动力。

   股份回购方案彰显公司发展信心,股权激励草案提振员工积极性。公司于23年9月宣布1～2亿元回购计划,计划全部用于员工持股计划或股权激励;于24年2月发布股权激励草案,业绩目标值为24年营收或归母同比增长率不低于30％、24年和25年的累计营收或归母较23年增长率不低于220％,触发值为195％,彰显公司对未来发展信心。

   盈利预测与估值考虑到行业去库仍在进行中以及行业景气度阶段性回落,我们下调2023/2024年净利润41％/31％至2.1/3.6亿元,首次引入2025年净利润5.0亿元。当前股价对应2024/2025年27/19倍P/E,维持跑赢行业评级,下调目标价31％至115元,对应2024/2025年35/26倍P/E,较当前股价有33％上行空间。

   风险海外光伏装机需求不及预期,行业竞争加剧,贸易摩擦风险。