聚和材料(688503):P型浆料需求走弱扰动Q4业绩,新品迭代有望增益盈利能力-2023年业绩快报点评

公司2023年实现净利润4.46亿元,同比+14％。公司2023年实现营收102.96亿元,同比+58％;实现归母净利润4.46亿元,同比+14％。公司2023Q4实现营收28.97亿元,同比+78％、环比-10％;实现归母净利润0.05亿元,同比-94％,环比-97％。公司2023Q4收入环比下滑或主要受到P型浆料需求走弱、出货量环比下滑等影响;利润环比下滑主要受到P型浆料加工费波动、减值计提等因素影响。

   公司银浆出货量快速提升,N型占比稳步增长。我们预计公司2023年银浆出货量超2000吨,同比增长超45％;其中Q4出货量预计超550吨,同比增长超50％、环比略有下滑。公司2023年出货以PERC银浆为主,下游企业2023Q4P型电池生产显著收缩、造成Q4公司出货环比下滑。我们预计公司2023年N型银浆出货占比超25％、其中Q4出货占比达40％左右。伴随N型电池持续推广以及公司产品持续导入,公司N型浆料出货占比有望持续走高。

   P型浆料加工费波动扰动短期盈利,LECO浆料等新品有望增益盈利能力。公司2023Q4银浆单吨净利环比明显下滑,或主要受到P型电池客户生产收缩、加工费环比下滑等影响。展望2024年,伴随N型电池持续导入新技术,公司高附加值的LECO浆料等产品出货量有望快速增长,进而增益盈利能力。

   公司积极向产业链上游延伸布局,优化成本结构。2023H1公司收购江苏连银100％股权,并将其更名为聚有银。聚有银将建设全球顶尖的粉体研发中心,以拓展开发MLCC、锂离子电池、半导体等领域使用的纳米级粉体材料。公司拟投资12亿元在常州建设"高端光伏电子材料基地项目",该项目完成后可年产3000吨电子级银粉。2024年聚有银产能持续释放,有望为公司降本做出显著贡献。

   公司非光伏银浆方面布局加速拓展。公司电子浆料已形成8大系列、100余个SKU,产品覆盖射频、片式元器件、电致变色玻璃、LTCC等多个市场,多项技术实现了同行业技术突破。胶粘剂围绕光伏、动力储能和消费电子等核心市场需求,开发了包括导热、结构、灌封、功能粘接等多个功能系列产品。

   风险提示:行业竞争加剧风险;需求不及预期;新产品认可度提升缓慢。

   投资建议:调整盈利预测,维持"增持"评级。我们预计公司2023-2025年归母净利润为4.46/7.41/9.78亿元(原预测为5.54/7.41/9.78亿元),同比+14/+66/+32％,EPS分别为2.69/4.47/5.90元,当前PE为20/12/9倍,维持"增持"评级。