骄成超声(688392):Q4业绩低于预期,超声龙头重整再起航-2023年业绩快报点评

事件:公司发布业绩快报,23年实现收入5.37亿元,同增2.8％,实现归母0.73亿元,同减34％,实现扣非0.42亿元,同减50％。其中Q4收入0.82亿元,同环减39％/24％,归母-0.03亿元,同环减111％/122％,扣非-0.16亿元,同环减232％/412％,业绩低于市场预期,系自动化业务收入减少,研发费用大幅增加,叠加股权激励费用支付、子公司计提减值所致。

   极耳焊业务增速放缓、盈利水平维持稳定。23年看,受电池厂扩产降速的影响,公司主业低于市场预期,我们预计极耳焊业务收入3.3亿元,耗材收入0.9亿元,二者同比基本持平,自动化业务收入大幅下降,新业务基本符合市场预期,线束+IGBT贡献0.5亿元,整体毛利率预计维持55％,盈利能力维持稳定。24年看,我们预计极耳焊业务收入2.6亿元,同降20％,耗材收入1.5亿元,同增70％,滚焊设备开启放量,预计贡献收入0.3-0.5亿元,线束+IGBT收入1亿元,同比翻倍增长。

   线束+IGBT高速增长、滚焊设备开启放量。新业务看,①高压线束+IGBT国产化率低,单台价格和盈利相比极耳焊更高,我们预计毛利率超65％,且耗材用量大、损耗更快。公司已独家突破120平焊接技术,在快充/高压端逐渐成熟后,公司产品有望充分收益,目前已获主流线束厂订单,24-26年我们预计翻倍增长;②复合集流体超声波滚焊机已获头部锂电厂订单,我们预计对应1gwh左右,对应价值量800万元,我们预计毛利率超50％,24年出货5gwh左右,开始贡献利润,对冲极耳焊下滑,25年弹性有望升至10-20％。

   盈利预测与投资评级:考虑到下游需求不及市场预期,我们下修公司23-25年归母净利润至0.7/1.2/2.0亿元(此前预期1.0/1.4/2.2亿元),同比-34％/+65％/+63％,对应PE89/54/33x,考虑新业务开启高速增长,维持"买入"评级。

   风险提示:原材料价格波动超市场预期,销量及政策不及预期。