拓荆科技(688072):国产替代空间大,估值具备安全边际

结论与建议:公司作为国内薄膜沉积设备龙头企业,在PECVD设备领域领先其他竞争对手,是中国半导体产业链国产替代版图中重要的拼图。我们预计,为应对美国对中国半导体产业的持续封锁,中国扶持半导体产业,特别是半导体设备以及先进制程发展的力度将大幅提升。公司作为细分行业龙头,将持续受益于国产替代带来的业绩与估值的提升。预计公司2024、2025年净利润8.2亿元和11.8亿元,同比增长23％和44％,EPS分别为4.32元和6.24元,目前股价对应2024、25年PE44倍和30倍,考虑到薄膜刻蚀设备巨大的国产替代空间,公司股价较高点有明显修正,目前估值未完全反应业绩成长性,给予买进评级。

   规模效应提升,4Q23业绩继续高速增长:得益于国产替代的推进,2023年公司实现营收27亿元,YOY增59％,实现净利润6.6亿元,YOY增长80％,扣非后净利润3.1亿元,YOY增长76％。相应的,第4季度单季公司实现营收10亿元,YOY增长40％,QOQ增长43％,实现净利润3.9亿元,YOY增长200％,扣非后净利润1.4亿元,YOY增长107％,QOQ增长25％。单季度公司业绩创历史新高,公司全年业绩处于业绩预告范围的中值。

   回购彰显公司长期增长信心:公司董事长提议,拟以不低于1.2亿元、不超过1.97亿元回购公司股份,大约占目前总市值的0.6％～1％。长期来看,公司回购股份有利于增强投资者信心,促进公司稳健、高质量发展,影响偏正面。

   盈利预测:从在手订单来看,2023年年末在手销售订单金额超过64亿元,相当于2023年营收的2.4倍业绩确定性高。预计公司2024、2025年净利润8.2亿元和11.8亿元,同比增长23％和44％,EPS分别为4.32元和6.24元,目前股价对应2024、25年PE44倍和30倍,考虑到薄膜刻蚀设备巨大的国产替代空间,公司目前估值尚未完全反应业绩成长性,给予买进评级。

   风险提示:中美科技争端影响半导体设备短期需求