华勤技术(603296):全球ODM龙头,"2+N+3"布局打造多极增长-深度研究

全球智能硬件ODM龙头,打造"2+N+3"产品结构。华勤技术成立于2005年,2010年由功能机IDH转向智能机ODM,并在此基础上不断丰富产品矩阵和客户群体。目前,公司已经形成了"2+N+3"("智能手机+笔记本电脑"+"消费类电子产品"+"企业级数据中心产品+汽车电子产品+软件"))的产品结构,主要客户包括三星、联想、小米、OPPO、华硕、华为、宏碁等海内外领先品牌客户,稳居全球智能硬件三大件(智能手机、平板电脑、笔记本电脑)整体ODM/IDH出货量第一名。通过不断切入知名品牌客户供应链+份额占比提升,手机和笔电ODM业务收入持续攀升,加之在平板、可穿戴、服务器、汽车电子等领域的多元化布局,根据公司业绩预告,预计2018-2023年营收CAGR达22.5％,归母净利CAGR达71.2％。

   手机ODM:享受行业渗透率提升+自身份额提升双重增量。ODM/IDH模式在保持高质量的前提下可以快速、大批量、低成本地将最新技术创新付诸生产,兼具规模、成本和效率优势。在智能机创新周期拉长的背景下,品牌厂商开始更多采用ODM/IDH模式。据Couterpoint数据,2015-2022年全球智能机ODM/IDH渗透率由24.0％提升至39.6％,预计2025年将进一步达到42％,参考产业链更加成熟的笔电和平板90％以上的ODM渗透率,仍有较大提升空间。在全球智能机ODM/IDH市场,2021年华勤市占率为31％,2022年市占率为28％,稳居全球第一。对品牌客户而言,ODM厂商的技术研发能力、供应链整合能力、制造管控能力和规模化优势是保证产品低成本、快速、高质量交付的关键,华勤在以上方面均具备领先优势,未来有望在ODM行业整体渗透率提升的背景下进一步提升自身份额。

   笔电ODM:客户开拓带来增量空间,AIPC有望加速换机和硬件升级。笔电产业链已较为成熟,且分工明确、完整,ODM渗透率已经很高,2021年全球约91％的笔电由ODM/EMS厂商生产。但对于华勤来说,笔电仍具备较大增量空间。一方面,笔电ODM/EMS行业主要被广达、仁宝、和硕、纬创、英业达等老牌厂商主导,华勤年出货量约为1000万台,份额占比仅有5％,随着轻薄化等手机升级特征复用至笔电产品,智能机ODM厂商在产品方案设计和物料采购方面具备优势,以华勤为代表的智能机ODM领先厂商在笔电ODM领域的份额有望逐渐提升;另一方面,目前华勤主要与联想、宏碁、华硕、华为、三星、小米等合作,北美的惠普、戴尔正在逐渐突破,后续切入新客户有望带来不错弹性。此外,AIPC带来创新性的交互方式和视觉体验,有望加速笔电换机和硬件升级,ODM厂商也会受益。

   战略布局服务器和汽车电子,打造远期双增量业务。华勤2017年布局服务器ODM,2020年布局汽车电子ODM,当前AIGC催生新一轮算力需求释放,汽车电动智能化带来长期增量,公司战略布局打造远期双增量业务。服务器方面,2023年6月华勤国内首发英伟达H800AI服务器,9月发布太行系列(智能计算产品)、祁连系列(通用计算产品)和"青海湖"服务平台V1.0,23Q3中标头部互联网400G主流交换机产品。中国大陆目前服务器ODM模式还不成熟,品牌商同时承担了ODM的角色,在英伟达高性能AI芯片禁运的影响下,华为、寒武纪、海光信息等国内算力芯片厂商出货量攀升,有望带动华勤的服务器ODM业务快速增长。汽车电子方面,华勤在智能座舱、智能车控、智能驾驶、智能网联四大产品领域均有布局,目前出货主要集中在智能座舱产品,智能车控、智能网联和智能驾驶产品逐渐取得突破,与本土品牌、新势力造车头部客户等达成20余项合作。

   投资建议:我们预计2023-25年公司实现营业收入851.4/1015.6/1239.8亿元,同比-8.1％/+19.3％/+22.1％;实现归母净利润26.8/29.8/35.2亿元,同比+4.6％/+11.1％/+18.2％;对应PE分别为18.0/16.2/13.7倍。2024年可比公司平均PE估值为12.9倍,虽然公司估值高于行业平均估值,但考虑公司在全球ODM领域的龙头地位,在中国大陆服务器ODM领域的先发优势和优质客户基础,以及汽车电子蓝海市场的增量空间,公司中长期具备超越行业平均水平的成长性,因此首次覆盖,给予"买入"投资评级。

   风险提示事件:智能硬件终端销量不及预期的风险;AIGC发展不及预期的风险;原材料价格上涨及短缺风险;研究报告使用的公开资料可能存在信息滞后或更新不及时的风险;市场需求/规模测算不及预期风险