药康生物(688046):曙光渐现,出海扬帆-公告点评

收入及利润增速改善

   公司于2月23日发布2023年业绩快报:2023年实现营业收入/归母净利润/扣非净利润6.22/1.59/1.07亿元(+20/-3/+5％yoy),其中4Q23实现营业收入/归母净利润/扣非净利润1.68/0.41/0.26亿元(+29/+13/+5％yoy),单季度营收增长提速、归母止跌回升。我们看好公司产品及服务在国内外市场实现长足稳健增长,2023-25E年实现归母净利润1.59/2.00/2.48亿元(-3/+26/+24％yoy),对应EPS0.39/0.49/0.61元。我们给予公司2024年PE34.05x(与可比公司Wind一致预期均值相当),合理估值68.17亿人民币,对应股价16.63元,给予"买入"评级。

   承压:收入增长韧性强,利润压力主要来自短期因素

   投融资遇冷压力下,公司业绩表现依然维持稳健,收入端增速坚挺:1)收入端持续增长,在自身免疫性疾病、心血管与代谢疾病、神经退行性疾病等非肿瘤领域持续推出各类小鼠模型,同时药效评价展露锋芒;海外业务保持高速增长。2)利润端承压,4Q23扣非归母净利润环比下滑,主因公司布局长远,海外业务拓展加大力度、销售费用率提升,同时北京、上海等新产能投产爬坡中、压制毛利率。

   进取:海外市场将成为重要增长引擎

   公司持续推进国际化战略,出海或成为公司新发力点:1)根据GMI数据预计,2023年全球小鼠模型市场规模将达105亿美元;2)公司进军海外条件已备:小鼠品系数量全球第一;部分产品授权全球最大的模式动物供应商CharlesRiver,背书效果显著;在美团队已到位,自有产能预计2024年投入使用;基于品系优势,延伸药效评价业务。3)2023年公司海外业务保持高速增长,我们预计2023-25年公司海外业务收入CAGR或超75％。

   能力基石:创新技术卓越、研发效率领先,品系储备全球居首

   公司在小鼠研产销等环节已形成全产业链优势:1)优化CRISPR/Cas9技术,研发效率独占鳌头,是竞争对手难以复刻公司壁垒的关键;2)建立了以斑点鼠为核心的庞大小鼠品系库,品系数量超21,000个,在全球独占鳌头;3)兼具大片段基因编辑技术和高标准无菌平台,有望通过野化鼠及无菌鼠项目解决现有小鼠模型与真实世界小鼠差距较大导致的新药研发效率损失;4)目前为生产和销售服务范围最广的本土企业。我们认为商品化小鼠模型和功能药效业务将成为2～3年内公司的主要业绩增长引擎。

   风险提示:行业发展不及预期、竞争加剧的风险;新产能爬坡不及预期;技术秘密泄露的风险。