硅宝科技(300019):拟收购优质标的嘉好股份,加速扩品类+出海蓬勃-公告点评

公司公告拟收购嘉好股份:2月20日,公司签署《股权收购框架协议》,拟以现金方式收购嘉好股份100％股权。整体估值暂定4.8亿元。2022年嘉好股份净利润0.29亿元,对应收购PE约16X,截至23Q3、嘉好股份净资产3.53亿元,对应收购PB约1.36X。嘉好股份是新三板上市企业,曾于2022年申请创业板IPO、后终止。

   嘉好股份主营热熔压敏胶,2018-2022年收入CAGR达16％

   嘉好股份主营业务为热熔压敏胶,截至2022年末具备8万吨热熔压敏胶产能。2022年产品结构:一次性卫生材料收入3.74亿元(占比47％),标签系列收入3.71亿元(占比47％),高分子防水材料收入0.41亿元(占比5％),其中,一次性卫生材料下游应用领域主要为卫生巾、纸尿裤、防疫防护服等,标签系列下游应用领域主要为铜版纸标签、PP合成纸标签、快递面。

   财务表现:①嘉好营收从2018年的4.41亿元增长至2022年的7.95亿元,CAGR达16％,各年份大体保持12-20％收入增速、下游应用领域交替增长,例如2021年受益消费者对网购、外卖、快速消费品等终端需求不断增加,标签系列产品营收同比+31％,2022年受益海外市场复苏,一次性卫生材料营收同比+49％。23Q1-Q3营收5.9亿元,同比+1.14％。②嘉好净利润从2018年的1463万元增长至2022年的2917万元,CAGR达19％,年份间波动明显,主因系原材料(主要为SIS和橡胶油)波动影响毛利率,例如2020-2022年嘉好毛利率分别为17.79％、13.19％、12.04％,净利润同样逐年下降。随着原材料价格压力缓解,23Q1-Q3嘉好毛利率恢复至15.09％,净利润3977万元,同比+119％。

   同行参照:嘉好下游应用场景偏向于消费,目前市场份额主要为海外龙头德国汉高、美国富乐、法国波士胶等企业掌握。内资方面,嘉好业务模式与聚胶股份具备一定可比性,聚胶股份热熔压敏胶产能为广州现租赁工厂10.3万吨+波兰工厂6.1万吨(2022年10月开始试生产)+广州新工厂12万吨(2022年10月动工建设),主要产品为卫材热熔胶,2022年收入13.51亿元,归母净利8729万元,市值(截至2月20日)22亿元。

   拓展海外,外延扩张

   收购嘉好股份,有望在市场、区域、产品等方面发挥协同效应:①市场角度,2022年嘉好股份境外收入2.42亿元、占比30％,主要出口地区集中在欧洲(英国、法国、俄罗斯等)+亚洲(土耳其、印尼、越南等)+南美(巴西、智利等)。2022年硅宝出口收入1.32亿元、占比仅为5％,自建海外渠道需要时间,估计收购后硅宝有望借助嘉好拓展海外渠道,同时,硅宝也可为嘉好国内赋能;②区域角度,2024年1月硅宝与上海闵行区颛桥镇人民政府签订《投资协议书》,购置16亩工业用地、投资1.5亿元用于建设有机硅先进材料研究及产业化开发项目,嘉好基地位于上海及江苏太仓,收购硅宝有望加深华东区域布局;③产品角度,收购嘉好后拓展产品线,公司外延并购经验丰富。

   投资建议:公司已披露业绩快报,预计2023年收入26.05亿元,归母净利3.15亿元,同比+25.9％。考虑到业绩快报以及公司拟收购嘉好股份,我们略微调整盈利预测,预计公司2023-2025年归母净利润分别为3.15、3.96、4.88亿元,现价对应2023-2025年动态PE分别为17x、13x、11x。继续重点推荐:①建筑胶继续提升市占率,流通渠道高增,②工业胶光伏、动力电池突破大客户放量,③硅碳负极加快建设,④拟外延收购优质标的嘉好股份,加快出海。维持"推荐"评级。

   风险提示:地产竣工不及预期;工业胶领域渗透不及预期;原材料价格波动。