通威股份(600438):跻身全球组件巨头,构筑全产业链一体化布局-深度研究

公司为硅料、电池片全球双料龙头。公司成立于1995年,于2004年在上交所上市,早期主营水产饲料业务。2008年公司收购四川永祥,正式进入光伏领域;2013年公司收购合肥赛维拓展光伏电池片业务;公司近年多晶硅产销规模全球第一,且产能建设快速扩张;电池片出货连续六年维持全球第一,经多年发展,公司已成为全球多晶硅和电池片双料龙头。

   电池片产能持续扩张,N型占比快速提升。TOPCon相比Perc技术具备更高的理论转换效率,且具有双面率高、温度系数低以及薄片化等优点,预计Topcon电池片市占率将快速提升。2023年公司眉山三期9GW和彭山一期16GW的TNC电池产能均已投产,目前TOPCon电池产能达25GW;公司还在成都双流、眉山两地投资建立达41GW的电池片产能,预计于2024年上半年投产,届时公司TNC电池片产能达66GW,占总产能比例达到50％以上;后续还有峨眉山和乐山各16GW的新型电池片项目,总体产能有望达163GW,仍将维持全球领先地位。

   上下游持续布局,构建全产业链一体化。公司依托自身在硅料和电池片环节的领先地位,持续向上下游拓展。工业硅为多晶硅生产的核心原材料,为进一步提高原材料保供能力,公司在包头市达茂旗和广元市苍溪县分别规划建设30万吨和40万吨工业硅项目;硅片方面,除和天合合作的硅片产能外,公司拟在乐山市五通桥区和乐山市峨眉山市各投资建设16GW拉棒切片项目等,公司包括通合新能源在内的硅片产能及规划产能将达到47GW,将和多晶硅产能形成一致配套,进一度扩大垂直一体化的产业范围,提升公司整体盈利能力。

   掌握最终产品输出形态,冲击全球组件巨头。2022年公司正式进军组件环节,迅速获得业内与市场认可,据Infolink统计,公司2022年组件出货首次入围即跻身全球前十;2023年公司组件出货并列全球前五,体现出公司极强的组件销售实力;根据规划,预计公司2024年组件出货量有望达50GW,继续保持高速增长。组件产能方面,截至2023年12月公司已具备产能63GW,未来有望达80GW,以支撑公司未来的销量目标。

   盈利预测、估值及投资评级:我们预测公司2023/2024/2025年营收为1592/1453/1752亿元,归母净利润分别为170/125/149亿元,EPS分别为3.78/2.77/3.31元,公司当前股价对应预测EPS的PE为7/9/8倍。我们看好公司在N型硅料领域全球领先的品质优势、在TOPCon领域的技术优势、以及公司推进的自上而下深度一体化产能布局的战略,未来公司的龙头优势将持续加强,首次覆盖给予"增持"评级。

   风险提示:行业需求不达预期的风险;技术研发及扩产不及预期风险;产能投放不及预期的风险、研报使用的信息数据更新不及时等风险。