招商证券(600999):Q4业绩回暖,整体较为稳健

整体业绩稳健,四季度显著回暖。公司业绩快报显示,2023年招商证券实现营业总收入197.9亿元,同比+3.00％;归母净利润为87.4亿元,调整后同比+8.35％。23Q4单季度营业收入与归母净利润分别为49亿元、23亿元,同比+25.6％/+30.7％,2023Q1-Q4单季度归母净利润分别为23/25/17/23亿元,同比+51.7％/-11.8％/-15.9％/+30.7％。

   杠杆同比环比略微提高助力扩表。截止23年末,资产总额为6964亿元,同比+13.85％,归母净资产为1219.4亿元,同比+5.87％。

   泛财富管理稳健发展,投行略有回升。1.Q4公司IPO承销规模36亿元,位列行业第二:据wind发行日数据,23年全市场股权融资额10641亿元,同比-35％,其中IPO同比-31％,再融资同比-36％;债券承销13.4万亿元,同比+28％。23年招商证券IPO承销规模同比-30％,债券承销同比+18％。2.泛财富管理较为稳定:据wind,23年全市场日均交易额同比-5％,Q4日均交易额同比-0.4％。23年新发基金9849亿份,同比-17％,Q4新发基金同比+4％。招商经纪业务前三季度同比-14％。23Q4全市场公募基金净值27.3万亿元,同比+6％,季度环比+0.3％,招商资管业务前三季度同比-13％。3.四季度债市同比回暖。

   据wind,23Q4全市场两融余额16509亿元,同比+7％,季度环比+3.8％。招商利息净收入前三季度同比+45％。

   盈利预测与投资建议:具备深厚股东资源的大型综合性券商,轻资产业务具有韧性,短期波动不改资源积累及头部禀赋。公司加速非方向性投资转型,机构化优势有望进一步突出。预计公司2024-2025年每股净资产为13.35元、14.64元。近五年1.1X-2.0XPB的估值中枢,给予公司24年1.40xPB估值,A股合理价值为18.70元/股,考虑A/H股溢价,给予H股8.05港币/股,维持A、H股"买入"评级。(按HKDCNY=0.94)。

   风险提示:交易活跃度降低,自营业务开展不及预期、行业监管及政策变动、行业竞争加剧等。