太平鸟(603877):改革再出发,不断蜕变向好-深度研究

太平鸟是本土时尚服装领军企业,2023年改革再出发。公司旗下品牌包括中端休闲服饰品牌太平鸟女装、太平鸟男装、乐町以及太平鸟童装,面向不同年龄段、风格迥异的消费者。2018～2021年公司收入CAGR达12％,2022～2023年受疫情影响以及革新调整,公司业绩有所下滑,但随着内部改革效果逐渐显现,盈利能力稳步提升。快时尚赛道竞争格局优化,发展空间仍在。"消费分层"是2023年疫后消费复苏的主旋律,居民服装消费呈现出明显的两极分化趋势。大众消费者在对"时尚"、"美学"追求的同时,对产品质量、实用型变得挑剔,从之前的"冲动消费"变成"理性购买"。从行业竞争格局来看,近年来部分海外快时尚品牌陆续退潮关店,给与优胜品牌更大发展空间。从优衣库、URBANREVIVO、Chuu等快时尚品牌的逆势发展正说明此。

   以组织架构为基,全面革新。公司过往采用事业部形式的组织架构,女装、男装、乐町、童装及鸟巢等各事业部授权充分,较为独立地开展经营。随着公司体量日益扩大,各部门间协同效率较低导致公司运营成本提升、效率放缓。2023年公司将组织架构调整为职能大部制,设产品研发、供应链管理、零售运营三大中心,对各品牌条线进行集中管理以改善经营质量、提升效率。2024年改革成效有望逐步显现。经营端:严控终端折扣,渠道库存较低,有效修复公司盈利能力。产品端:从风格到品质,全面升级。太平鸟女装、乐町等品牌重新定位,调整产品结构,吸引消费者。渠道端:渠道数量处于历史地位,低效店关改告一段落,有望迎来新开店周期。供应链端:持续保证竞争优势,加强品控及品质。

   投资建议:太平鸟是本土时尚品牌集团,旗下拥有覆盖各年龄段、调性迥异消费者的品牌矩阵。2023年公司从组织架构到产品定位重新革新,取消之前大事业部的模式,加强各品牌在设计、渠道、零售等方面的协同效应,2024年改革效果有望显现。同时,实控人增持彰显发展信心。我们预计公司2023-2025年归母净利润分别为4.15/6.17/7.18亿元,目前股价15.4元,对应估值18/12/10倍,维持其"买入"评级。

   险提示:销售不及预期,市场竞争加剧,新品销售不及预期,开店不及预期,盈利预测与估值模型不及预期等。