中芯国际(688981):23Q4稼动率和ASP环比仍略承压,指引2024年Capex同比持平

中芯国际港股发布2023四季度未经审核业绩,23Q4收入16.78亿美元,同比+3.5％/环比+3.6％,略超指引;毛利率16.4％,同比-15.6pcts/环比-3.4pcts,符合指引;行业为U型复苏,公司当前稼动率和ASP仍有一定压力,近期公司在智能手机等领域存在急单,但公司对急单持续性和2024年行业需求复苏展望仍较为谨慎。维持"增持"投资评级。

   23Q4收入略超指引,产能利用率和ASP环比略有下滑。23Q4收入16.78亿美元,同比+3.5％/环比+3.6％,略超预期(此前指引环比+1-3％),主要系晶圆出货量增加;毛利率16.4％,同比-15.6pcts/环比-3.4pcts,符合预期,环比下滑主要系产品组合变动;23Q4晶圆出货量167.5万片(折合8英寸),环比+9％,折合8英寸ASP环比-3％;截至2023年底产能为80.6万片/月,环比+1万片/月,23Q4产能利用率76.8％,环比-0.3pct。

   23Q4公司在智能手机、PC、平板等领域存在急单,手机终端CIS和DDIC等收入环比高增长。1)按地区:23Q4中国地区收入13.6亿美元,环比持平,占比80.8％,环比-3.2pcts;美国地区收入2.6亿美元,环比+26％,占比15.7％,环比+2.8pcts;2)按下游:23Q4手机收入4.7亿美元,同比+11.5％/环比+23％;

   电脑和平板收入4.77亿美元,同比+62.3％/环比+10.7％;消费类收入3.55亿美元,同环比持平;互联和IoT收入1.37亿美元,同比-38％/环比-19％;汽车和工业收入1.18亿美元,同比-35％/环比-13.7％。公司手机、PC和平板收入同环比实现增长,主要系近期急单需求以及新产品更新迭代;3)按芯片类型:公司智能手机终端的图像传感器和显示驱动IC表现亮眼,23Q4CIS和ISP收入环比增长超60％,产能供不应求,DDIC和TDDI收入环比增长30％;

   由于急单需求,公司目前28/40/55nm产能利用率维持满载。

   公司对急单持续性存在一定担忧,2024全年需求复苏展望较为谨慎。对于智能手机和PC等消费类领域,尽管2024年销量预计有所增长,近期存在一些急单,带动公司新产品收入持续增长,但公司老产品库存很高,急单持续性也有待观察,预计2024年半导体行业需求不会明显复苏。对于汽车和工业市场,由于行业持续去库存,欧美等龙头展望较为保守并下调收入指引,公司表示2024年自身汽车和工业业务展望较为保守,收入占比基本维持9-10％。

   公司指引2024年资本支出同比持平,价格预计自24Q3起趋于平稳。展望24Q1,公司指引收入环比持平至增长2％;毛利率预计9-11％,中值环比-6.4pcts。

   展望2024年,公司预计收入同比中个位数百分比增长,全年量增价跌;大宗商品价格仍有压力,预计自24Q3起开始平稳,但毛利率受折旧和价格影响仍然同比承压;公司指引2024年资本开支同比持平约为75亿美元,各季度支出可能较为平缓。

   投资建议。公司23Q4稼动率和ASP环比仍承压,尽管近期手机、PC等领域存在急单,但公司对急单持续性和2024年半导体复苏展望较为保守,预计2024年Capex同比持平,收入温和增长。结合业绩指引,我们调整2023/2024/2025年收入至452.5/506.8/582.8亿元,调整归母净利润至48.5/18.9/40.8亿元,对应PE为72.1、184.9、85.7倍,维持"增持"投资评级。

   风险提示:产能过剩的风险,设备交付不及预期,先进制程受制裁的风险,产能扩张不及预期,行业景气度恢复不及预期的风险。