科大讯飞(002230):"双提升"方案提振信心,星火大模型将对标GPT4-Turbo-点评报告

事件:

   2024年2月7日,公司制定并发布了"质量回报双提升"行动方案,扎实提升公司质量和投资价值,彰显了公司对经营质量和市值管理的信心。

   投资要点:

   "质量回报双提升"方案提振信心,2023年业绩验证经营质量改善公司实现业绩增长并实施稳定利润分配。自2008年上市至2023年底,公司营收增长超76倍,市值较发行市值增长超78倍,近三年以现金累计分配利润占近三年年均可分配利润比例达118％。未来,公司将重视企业发展业绩增长、定期制定《未来三年股东回报规划》、强化信息披露与公司治理等,实现长期、稳定、可持续的投资者回报。

   1月29日,公司发布业绩预告,预计2023年营收超200亿元,同比+约7％;归母净利润6.45-7.30亿元,同比+15-30％。2023Q4,预计营收超75亿元,同比+超20％;毛利超32亿元,同比+超25％;单季经营性现金流超14亿元,验证公司提升经营质量的显著成效。

   星火大模型将达到GPT4-Turbo最好水平,潜在估值空间广阔2024年1月30日,公司正式发布的"星火大模型V3.5"在语言理解、数学能力超过GPT-4Turbo,代码达到GPT-4Turbo96％,多模态理解达到GPT-4V91％;同时星火语音大模型首次发布,首批37个主流语种的语音识别效果超过OpenAIWhisperV3。"飞星一号"为支撑万亿参数大模型训练的国产算力平台,公司宣布实现训练效率达A100的90％。

   面向2024年,刘庆峰提出讯飞大模型战略年度四大目标:星火通用大模型国内领先对标GPT-4;赋能智能硬件终端1000万、独立软件用户数过亿;教育/医疗/金融/汽车/央国企/城市行业市场第一;汇聚100万大模型开发者打造行业第一生态。2023年,星火大模型已逼近GPT-4Turbo当前水平,预计2024年上半年达GPT4-Turbo当前最好水平。

   根据智东西,截至2023年底,全球有约28家生成式AI和大模型相关独角兽,OpenAI、Anthropic估值1000和184亿美元、排名前二,中国智谱AI估值15亿美元。我们认为,讯飞星火大模型基于全国产算力平台,具技术研发、用户基础和开发者生态等优势,估值潜在空间广阔。

   根据地业务经营稳健,讯飞星火赋能强化竞争壁垒2023年,公司预计开放平台及消费者业务占总营收约30％以上,同比显著增长;智慧金融、智慧医疗业务收入稳健增长,收入占比提升;运营商业务收入占比相对稳定。教育业务占比仍超过30％,智慧城市业务占比约20％。其中,预计教育业务G端占比31％,B端28％,C端41％,C端占比持续提升,且高端学习机市占率、线上销售额均保持市场第一。

   星火大模型赋能根据地业务:1)B端:①规模企业私有化解决方案:2023年10月24日,公司联合行业龙头发布金融/汽车/运营商/工业等十二个行业大模型,星火认知大模型在中国人保/中国太保/中国太平洋保等头部央国企开始逐步落地;②中小开发者API经济:2023年,讯飞人工智能开放平台开发者578.5万,新增开发者197.5万,超35万大模型开发者,生态规模国内领先。

   2)C端:①AI应用:讯飞星火APP、星火语伴APP、讯飞晓医APP大模型AI应用。讯飞听见6500万用户,讯飞星火纯用户2400万,讯飞输入法1.4亿活跃用户。②AI硬件:推动智能硬件销售。讯飞学习机、智能办公本、翻译机、智能助听器等产品销量增长明显,在2023年双11全周期内销售额同比增长126％。

   盈利预测和投资评级:公司作为大模型国家队,兼具规模化AI算力基础设施,星火大模型或将在2024年实现技术、生态和市场的进一步提升。由于受到宏观环境、国产化投入等影响,我们调整2023-2025年归母净利润预期为7.00/13.62/20.11亿元,EPS分别为0.30/0.59/0.87元/股,2023-2025年对应PE分别为138.92/71.41/48.36X,维持"买入"评级。

   风险提示:宏观经济影响下游需求;大模型迭代不及预期;大模型应用不及预期;市场竞争加剧;国际局势风险。