东方铁塔(002545):老挝钾矿再下一城,钾肥业务持续成长-事件点评

事件:2024年1月30日,公司公告,全资孙公司汇亚投资与XDLMAX共同在老挝境内设立合资公司,汇亚投资占比75％,XDLMAX占比25％。合资公司拟后续申请取得老挝甘蒙省农波南部地区50km2钾盐矿采矿权,并负责开展钾盐勘探、开采、加工服务,以及生产钾肥供国内销售及出口业务。

   钾肥企业出海找矿具备必要性全球钾肥的可开采储量主要被加拿大、白俄罗斯和俄罗斯所把持,三者的可开采储量之和占全球总储量的67.5％。我国钾盐可开采储量约1.7亿吨(折K2O),仅占全球的5％左右,且国内湖钾资源开发难度大,运输成本高。面对我国日益增长的钾肥需求,国内钾肥供给缺口大,年进口量中枢在800万吨,2023年对外依存度高达63％。因此,出于安全和战略的角度考虑,国内钾肥企业出海找矿具备一定必要性。

   公司已在老挝找钾之路上取得先机老挝钾盐矿资源丰富,目前在走出去寻钾的企业中,只有在老挝寻钾的企业实现了规模化量产。老挝已成为我国重要的钾肥进口来源国。公司作为响应国家钾肥战略的先行者,2016年便间接获得了老挝开元100％股权。在已有50万吨年产能基础上,公司积极推进老挝开元150万吨钾肥项目,其中前期50万吨钾肥项目已于2023年4月达产,公司也正式迈入年产氯化钾100万吨的新征程。

   老挝钾肥产能有望再上台阶此次拟后续开采的农波南部地区钾盐矿折合氯化钾的资源量约计1亿吨,初步规划产能为氯化钾100万吨/年。至此,公司钾肥规划产能已达到了200万吨/年,远期总产能可达300万吨/年,规模优势逐渐显现。我们认为,该矿区拥有的运输和开采优势,有望助力相关项目顺利推进。

   盈利预测、估值与评级考虑到钾肥价格的波动情况,我们预计公司2023-2025年营业收入分别为38/42/51亿元(前值为41/47/51亿元),同比增速分别为6％/11％/20％,归母净利润分别为7.3/9.9/13.0亿元(前值为9.6/12.6/13.7亿元),同比增速分别为-11％/36％/31％,EPS分别为0.59/0.80/1.04元/股,3年CAGR为16％。鉴于钾肥供需格局有望持续向好,公司扩产积极有序,我们给予公司2024年10倍PE,目标价7.97元,维持为"买入"评级。

   风险提示:老挝在建项目推进不及预期国际钾肥价格大幅下滑东南亚地缘政治风险