吉祥航空(603885):经营卓越造就超越行业回报-首次覆盖报告

航空股或进入长周期配置时点。一方面,由于航空业2023年Q4经营数据的淡季特征,市场对航空股呈现悲观预期。淡旺季是航空业正常的周期波动,旺季有望迎来经营数据的改善;从长期看,中国人均乘机人次仍有较大提升空间,中国航空需求长期向好;另一方面,根据主要航空公司2022年报披露的飞机引进计划,我们判断民航业供给有望呈现连续6年的低增长,且2017年扩大航空票价市场化改革以来,部分航线的全票价有一定幅度提升,或已提高航空公司旺季的业绩弹性。

   腹地经济优势显著的全服务民营航空公司。虽然双品牌经营,但公司主要利润来自定位为全服务航空的吉祥品牌。吉祥品牌以上海、南京作为主辅基地,辐射全国。上海、江苏的GDP和客运吞吐量均处于全国领先水平。

   卓越经营能力以及成本管控优异造就高于行业ROE回报。吉祥航空通过高于行业的客座率和飞机日利用率,实现较高水平的资产周转率,通过成本管控实现低于行业水平的单位成本,获得高于行业水平的净利率,但在资产负债率方面处于行业较低水平。从杜邦分析来看,吉祥航空获得超越行业水平的ROE回报主要来自公司卓越的经营能力和优秀的成本管控能力。

   首次覆盖,给予"增持"评级。我们选取同样是以全服务航空作为商业模式的中国国航、南方航空、及中国东航作为可比估值对象,截至2024年2月2日平均PB估值为2.83倍。考虑到吉祥航空优异经营能力和成本管控带来高于行业的ROE回报,可享受一定估值溢价。我们给予2024年3.0倍的PB估值,结合2024年每股净资产5.51元预测,得目标价16.53元。首次覆盖,给予"增持"评级。

   风险提示:宏观经济波动风险、航油价格向上波动风险、业务扩张带来经营管理风险,汇率波动风险。