百润股份(002568):高基数下四季度增长放缓,静待增长恢复

事项:事件:公司公布2023年业绩预告,2023年度公司实现归母净利润7.56-8.60亿元,同比+45％至+65％;实现扣非归母净利润7.30-8.27亿元,同比+50％至+70％。其中2023年第四季度公司实现归母净利润0.91-1.95亿元,同比-58％至-10％;实现扣非归母净利润0.80-1.77亿元,同比-61％至-13％。

   国信食饮观点:1)高基数下强爽增长放缓,预计四季度收入有所下滑;2)产品结构变化叠加费投增加,盈利能力阶段承压;3)前瞻布局烈酒业务,有望成为长期增长极;4)投资建议:考虑到预调酒行业作为非必选消费在经济弱复苏背景下恢复不确定性增强,我们下调盈利预测,预计公司2023/2024年EPS为0.77/0.95元(此前预计0.84/1.04元),对应PE为28/23x,维持"买入"评级。

   评论:高基数下强爽增长放缓,预计四季度收入有所下滑由于2022年10月开始公司强爽产品网络热度激增,因此公司2023年四季度收入基数较高;同时由于2023年以来消费疲软,消费者更追求性价比,强爽等预调酒产品作为非必选消费增长有所放缓,在以上因素综合,影响下预计公司2023年第四季度收入有所下滑。在剔除强爽补库存和渠道扩张的因素后,预计强爽仍保持良性增长态势。而在公司聘请黄渤担任强爽品牌大使后,公司加大户外广告投入,覆盖全国33个城市,37个热门高铁站,预计辐射春运客流量2亿余人次,强爽品牌影响力持续提升,预计2024年有望延续良性增长趋势。

   产品结构变化叠加费投增加,盈利能力阶段承压根据公告测算,预计公司2023年四季度利润率有所下滑,主要系:1)微醺、清爽延续改善趋势,换新包装后目前反响不错,公司过去每个月针对核心人群做细分活动,随着渗透率提高和网点数增加恢复正常增长。但二者毛利率低于强爽和玻璃瓶,对整体毛利率有所影响。2)由于终端动销平淡,2023年四季度公司加大宣传促销费用投放,因此总体费用率有所增长,盈利能力阶段有所承压。

   前瞻布局烈酒业务,有望成为长期增长极公司重视全产业链布局,布局崃州蒸馏厂,满足基酒供应的同时开展烈酒业务。2023年7月初,公司推出新品"椒语"金酒以及"岭洌"伏特加,率先占位烈酒市场。同时,崃州蒸馏厂已掌握领先的威士忌酿造技术,威士忌产品主抓年轻消费者,不仅是针对现有消费者,更主要针对不喝威士忌或区分不了威士忌的人群,目前已积累不少好评,预计2024年四季度将推出威士忌新品,可以支撑单一麦芽、调和威士忌等产品种类,未来烈酒业务有望成为公司新的增长极。

   投资建议:静待增长恢复,威士忌有望成为长期增长极,维持"买入"评级考虑到预调酒行业作为非必选消费在经济弱复苏背景下恢复不确定性增强,我们下调盈利预测,预计公司2023/2024年营业收入分别为33.5/40.0亿元(此前为35.5/43.2亿元),同比增长29.2％/19.3％,预计公司2023/2024年归母净利润为8.1/9.9亿元(此前为8.8/10.9亿元),同比增长55.2％/22.9％。

   风险提示原材料价格大幅上涨、行业竞争加剧,行业需求恢复不及预期、食品安全问题等。