中芯国际(688981):国产替代中军,先进工艺之光-深度点评

全球晶圆代工第一梯队,国内唯一先进制程晶圆厂。中芯国际是全球领先的集成电路晶圆代工厂之一,可提供0.35μm-14nmFinFET多种技术节点的8英寸和12英寸晶圆代工。根据全球纯晶圆代工企业2022年销售额排名,中芯国际位居全球第四,在中国大陆企业中排名第一。公司现无实际控制人,中国信科作为公司第一大股东共计持股14.97％。受下游行业需求疲软影响,2023前三季度公司实现营收330.98亿元,YoY-12.35％,归母净利润36.75亿元,YoY-60.86％,随着消费电子需求逐渐回温,半导体行业周期拐点将至,预计公司产能利用率有望在未来触底回升,迎来下一轮行业增长周期。

   晶圆代工行业高速发展,中国大陆积极布局产能。随着全球集成电路产业链重心转移,中国大陆晶圆代工厂近几年迎来高速发展,根据ICInsights统计,中国大陆晶圆代工市场销售额从2016年的327亿元增长至2022年的771亿元,年均复合增长率为15.71％,预计2023年将达到903亿元。此外,中国大陆积极布局晶圆代工产能,根据SEMI统计,2021-2023年间全球投产晶圆厂总数预计达84座,投资超5000亿美元,其中中国大陆新建20座成熟工艺工厂,新建晶圆厂数量为全球第一,ICInsights预计2026年中国大陆晶圆产能占全球总产能将从20年的15.3％升至25％,12英寸晶圆厂月产能将达到240万片。

   先进制程长期保持领先,成熟制程持续快速扩产。中芯国际是中国大陆第一家实现14nmFinFET量产的晶圆厂,代表中国大陆自主研发集成电路制造技术的领先水平,随着AI领域对芯片的需求持续快速增长,作为国内唯一先进制程晶圆厂,中芯国际的投资价值凸显。产能方面,中芯国际在上海、北京、天津、深圳建有三座8寸晶圆厂和四座12寸晶圆厂,在上海、北京、天津各有一座12寸晶圆厂处于建设中。在未来五到七年内,中芯国际总共有四个新项目,扩产项目完成后将新增34万片/月的12英寸晶圆产能。截止至2023年第三季度,公司资本开支为51.26亿美元,折合8英寸月产能达到79.58万片,产能利用率在新产能逐步释放的情况下达到77.1％。

   投资建议:考虑到中芯国际作为国内晶圆代工行业的龙头公司,是国内唯一实现先进制程量产的晶圆代工厂,12英寸以及8英寸晶圆产能均为国内第一,随着下游行业需求逐渐复苏,公司产能利用率即将触底回升,预计公司23-25年营收分别为445.64/522.59/623.54亿元,归母净利润分别为48.06/60.23/74.44亿元,所对应PE估值分别为70/56/45倍,PB估值分别为2.4/2.3/2.2倍。我们看好公司长期的发展,首次覆盖,给予"推荐"评级。

   风险提示:研发与技术升级迭代风险;海外局势波动可能影响产业链;下游需求不及预期。