学大教育(000526):业绩表现亮眼,盈利水平显著改善

业绩概况:公司发布FY2023业绩预告,预计归母净利润1.3亿元～1.65亿元,同比+1094％～1415％,扣非归母净利润1.25亿元-1.6亿元,同比扭亏为盈;其中2023Q4归母净利润1297万元-4797万元,同比+347％-1554％,扣非净利润1023万元-4523万元,同比扭亏为盈。

   个性化教育业务快速恢复,盈利水平显著改善。我们预计公司2023全年高中阶段个性化教育受益于线下需求快速回暖,收入规模快速恢复,同时全日制基地业务实现稳健增长。同时经营管理效率提升推动盈利改善;此外根据公司2023年12月《关于借款事项的进展公告》,截止2023年12月紫光卓远借款在2023年度已偿还本金4亿元,剩余借款6.14亿元;预计全年净利率提升至7％左右,未来有望进一步改善。

   中长期逻辑顺畅,成长可持续弹性可观。(1)个性化教育成长可持续:双减政策出台以来行业竞争格局优化,同时高中阶段政策友好,适龄人口基数仍可支撑需求端刚性和客群规模,我们预计高中阶段业务可维持20％左右收入增长、全日制基地保持稳定;(2)职业教育有望带动第二增长曲线:公司积极布局职业教育、文化服务、教育数字化等领域,根据公司2022年年报以及《关于对外投资的公告》,公司2022年完成3所中等职业学校收购和托管、2023年8月以交易对价为3040万元收购沈阳国际商务学校80％权益,有望形成第二增长曲线;(3)股权激励体现发展信心:公司于2023年7月向412位核心员工实施限制性股票激励计划,授予价格14.05元/股,授予数量436.2万股。

   盈利预测与投资建议。预计23-25年归母净利润为1.5/2.3/3.0亿元,考虑竞争格局优化及公司稀缺行业龙头地位,参考可比公司,给予公司24年30xPE估值,合理价值为56.4元/股,给予"买入"评级。

   风险提示。政策波动、竞争加剧、招生增长不及预期等。