赛轮轮胎(601058):国内提价叠加整体产能利用率持续提升,Q4业绩明显超预期

公司发布2023年业绩预告:依据公司公告,2023年实现收入260亿元左右,同比增加18.71％左右,实现归母净利润31亿元左右,同比增加132.77％,实现扣非归母净利润约31.6亿元,同比增加136.71％左右;其中23Q4实现收入约70亿元左右(YoY+25％,QoQ-5％),实现归母净利润约10.75亿元左右(YoY+303％,QoQ+9.7％),实现扣非归母净利润约10.61亿元(YoY+318％,QoQ+10％),业绩超预期。23Q4净利润率环比提升1.66pct至15.36％。

   其中费用端,我们估计Q4包括转债费用约近2000万元、股权激励费用约4000多万元。

   收入环比受国内淡季影响,但提价覆盖成本上升,并且价格维持使得国内盈利能力上行。依据百川数据,9-10月部分原材料价格以橡胶类原料为主,呈现短期上行,而后原料价格有所回落,公司针对国内市场进行相应提价,后续原料价格下跌,因此整体国内盈利能力有所提升。海外订单需求持续向好,柬埔寨一期半钢产能满产,越南三期持续贡献中。依据公司公告内容,国外经销商去库存对公司生产经营的影响也在下半年逐步消除,公司产能释放及产能利用率的不断提升,带来海外基地盈利能力有所增长。预计2024年随着海外对国产胎持续旺盛的需求,越南三期以及柬埔寨仍有较多增量贡献。

   全球化战略布局持续,柬埔寨持续扩展叠加海外第三基地墨西哥布局,贡献2025年及后续增量。公司公告柬埔寨二期将产能提升至1200万条半钢,预计2025年达产,按照可行性研究报告,完全达产后贡献年收入32.3亿元。届时公司柬埔寨工厂将形成2100万条半钢和165万条全钢胎产能。此前美国对泰国半钢反倾销税率下调,公司柬埔寨目前出口至美国零双反税率,有望快速抢占市场,提升份额。此外,公司此前公告与墨西哥TD成立合资公司,投资2.4亿美元在墨西哥建设年产600万条半钢子午线轮胎项目,预计2025年投产。随着海外产能持续丰富,公司在全球的市占率有望持续提升,轮胎是全球贸易产品,全球化战略布局不只是为了规避单一地区的贸易壁垒,更多是提升公司全球市占率的战略之一。

   液体黄金推广顺利,终端严格控制渠道和价格。公司于今年2月开启推广终端零售液体黄金半钢胎,并且今年在央视广告、亚运广告等相关推广较多,国内消费者品牌、产品认知逐步提升。

   公司内销终端价格控制严格,并且产品质量优异盈利较高,因此经销商和门店销售意愿度较高。

   2024年公司将持续调整产品结构,提升高附加值产品比重。

   盈利预测与估值:行业恢复正常,公司产能没有断档期,前期有规模储备、渠道储备、产品储备,收入盈利得以快速释放。考虑此次业绩预告,以及柬埔寨、越南、国内非公路新产能投产,上调盈利预测,预计2023-2025年归母净利润约31.0、45.7、53.7亿元(原预测27.4、35.5、41.9亿元),对应PE约12、8、7倍,维持"买入"评级。

   风险提示:海外需求不及预期;产能建设不及预期,原材料大涨影响盈利能力