生益科技(600183):23年需求低迷致业绩承压,持续关注产品高端化升级新突破

公司公告2023年业绩预告,公司预计23年归母净利0.5-12.5亿元,同比下滑18％-31％;扣非归母净利9.5-11.5亿元,同比下滑19％-33％。结合公司及行业近况,我们点评如下:

   23Q4业绩受PCB业务以及海外投资扩大等因素拖累。23年公司盈利下滑主因:1)23年CCL市场不景气,行业竞争激烈,产品价格降幅较大且高于原材料价格降幅,毛利率同比下降;2)PCB方面,公司产品主要聚焦于通讯、服务器及汽车电子等领域,数通领域PCB总需求下滑,竞争加剧导致价格亦有下降,此外公司PCB新产能投产爬坡,未能满产导致产品单位成本较高,毛利率下降。单看Q4预计实现归母净利1.5-3.5亿元,中值2.5亿同比-24.9％环比-27.0％;扣非归母净利1.1-3.1亿元,中值2.1亿同比-23.9％环比-36.3％。据我们紧密跟踪,公司Q4CCL主业基本面仍较为稳健,稼动率及毛利率较Q3保持相对平稳,Q4归母净利环比下滑,我们分析认为主要:1)PCB业务亏损拖累;2)公司在海外积极布局新产能,投资持续加大。

   展望24年,行业整体处于周期底部并有望回升,公司产品高端化不断取得新进展新突破。短期来看,目前CCL/PCB价格呈现逐步企稳迹象,公司稳健的市场策略将以高产能稼动率为优先,而若未来CCL价格随着需求回暖迎来回升趋势,将给公司盈利端带来较大的改善空间。在中高端产品方面,公司M8材料已通过海外N客户的认证,预计于24H2逐步起量,供应份额未来有望持续提升;ABF载板基材已配合国内大客户验证,目前进展良好,今年有望迎来批量出货。此外,公司在汽车板、数通板、卫通板等中高端产品卡位优势明显,有望持续发力,形成额外成长动能。公司产品高端化升级有望持续兑现,中长线仍有超预期潜力。

   维持"强烈推荐"投资评级。我们最新预计23-25年营收为164.8/189.6/214.2亿,归母净利润为11.7/16.3/21.0亿,对应EPS为0.49/0.69/0.89元,对应当前股价PE为29.8/21.2/16.5倍,PB为2.5/2.3/2.1倍。我们看好公司产品矩阵、管理能力及长线业务发展空间,维持"强烈推荐"评级。

   风险提示:原材料价格波动,竞争加剧,需求不达预期,技术升级不达预期。