中航西飞(000768):以高质量发展为主线,稳步提升业绩

事件:2024年1月,中航西飞发布2023年度业绩预告。2023年度,公司预计实现归属于上市公司股东的净利润84,000万元～94,000万元,同比增长61％～80％;预计实现扣除非经常性损益后的净利润77,000万元～90,000万元,同比增长84％～115％;预计实现基本每股收益0.3029元/股～0.3390元/股。

   以高质量发展为主线,开展降本增效,稳步提升业绩。2023年度,公司以高质量发展为主线,聚焦主责主业,持续推进航空产品改进和系列化发展,交付航空产品数量比去年同期增加。同时公司通过开展降本增效等专项工作,持续推进全价值链成本管控,经营效益得到提升,因此公司2023年度归属于上市公司股东的净利润预计较上年同期增加。

   装备放量,国产大飞机批产,军民品业务双轮驱动,国际转包业务向好。随着全球经济逐步复苏预期增强,未来民用航空市场需求强劲。中国商飞预计,未来20年中国将接收9084架客机,到2041年中国将成为全球最大单一航空市场。随着国产型号市占率的稳步提升,预计未来20年国产客机交付数量约为2488架,行业复合增速约15％。公司研制的飞机零部件产品已涵盖所有国产民用大中型飞机主力型号,承担了新舟系列飞机、AG600飞机、C919大型客机、ARJ21支线飞机的机身、机翼等关键核心部件研制工作,是上述飞机型号最大的机体结构制造商,经营业绩将逐步受益于国产民用飞机的批量化交付而进一步提升。在军品业务方面,我们认为公司主力型号运-20需求空间广阔且形成系列化发展,"十四五"是我国装备放量期,运-20等军机将实现产能爬坡,在研轰炸机将为公司带来持续发展动能,公司作为国内军用运输机和轰炸机总装平台将长期受益。国际转包生产方面,公司承担了波音公司737系列飞机垂尾、波音公司747飞机组合件,空客公司A320/A321系列飞机机翼、机身等产品的制造工作。随着国际民用航空市场的逐渐恢复,完整领先的生产制造体系竞争力优势将进一步体现,研发技术能力的不断提升也将为丰富双方合作层级及内涵提供坚实基础。航空服务方面,随 着人民军队训练强度与实战能力的不断提升,未来武器装备的维保需求潜力较大,航空服务产业将迎来良好的发展机遇。公司将持续深入开展服务保障模式创新,打造以整机维修、零部件维修、定检和服务保障等业务为支撑的航空服务产业发展平台,以优质服务促进市场开拓。

   股权激励激发员工积极性,有利于公司长期发展。2023年2月7日,中航西飞发布10年期股权激励计划,并将2023年2月7日作为第一个限制性股票首次授予日,公司2023年第一次临时股东大会审议通过股权激励计划相关议案,并已经完成第一期限制性股票激励计划的首次授予登记工作,合计向公司高管等261人授予为1309.5万股限制性股票,授予价格为每股13.45元/股,占当前总股本比例0.4730％。激励计划首次及预留授予的限制性股票授予时的业绩条件如下:①2021年度公司净资产现金回报率(EOE)不低于11％,且不低于对标企业50分位值;②2021年度公司归属于上市公司股东扣除非经常性损益的净利润增长率不低于12％,且不低于对标企业50分位值;③2021年度公司经济增加值改善值△EVA大于0。限制性股票解除限售时的业绩条件为:①2023/2024/2025年净资产现金回报率不低于11.5％/12％/12.5％,且不得低于同行业平均水平或对标企业75分位值;②以2021年度为基数,2021-2023/2021-2024/2021-2025年扣非净利润复合增长率分别不低于15％/15％/15％;③2023/2024/2025年ΔEVA大于0。本次限制性股票激励计划有助于充分调动董事、高级管理人员与骨干员工的工作积极性,并将股东利益、公司利益和经营者个人利益结合在一起,促进经营业绩平稳快速提升, 有利于公司长期发展。

   投资建议:中航西飞是我国主要的大中型运输机、轰炸机、特种飞机等飞机产品的制造商,是我国最大的运输机研制生产基地,是新舟系列飞机、C919大型客机、ARJ21支线飞机、AG600飞机以及国外民用飞机的重要零部件供应商。十四五期间,航空装备需求放量,军机产品有望充分获益。另外,随着国产大飞机后续批量生产,民机业务有望实现快速增长。根据模型测算,预计2023年至2025年归母净利润分别为9/11.87/15.37亿元,EPS分别为0.32/0.43/0.55,对应P/E分别为60.9/46.2/35.7倍。给予"增持"评级。

   风险提示:研发不及预期风险;订单不及预期风险;原材料价格及供应风险、政府补助不及预期;宏观经济不稳定。