阿特斯(688472):一体两翼,振翅起航-深度报告

老牌劲旅,团队优秀。阿特斯集团由瞿晓铧博士在2001年创立,业务遍及全球,海外出货占比高,光伏组件出货量长期位居行业前五名。公司主营业务为光伏组件、光伏应用解决方案及运营三大板块,其中组件业务作为主力贡献营收近80％。翟董事长拥有20余年光伏研发和管理经历,丰富的行业经验、广阔的国际化视野。公司管理层亦多数拥有海外留学和工作经验,在国际化业务的管理能力和经验方面具有优势,为公司国际化奠定良好基础。

   资本助力,加快光伏一体化产能建设。公司作为光伏行业内领先企业,集团公司早在2006年美股上市,子公司CSISolar于2023年6月在上海证券交易所科创板成功上市,进一步拓宽了融资渠道。光伏主产业链分工模式在不断打破,一体化厂家成为主流。公司在N型电池方面具备深厚的技术储备,恰逢行业即将完成从P型电池向N型电池升级换代,根据公司的公告,公司将不断拓宽产品范围,加快一体化产能建设。中国光伏企业极大地推动了行业进步,供应全球,公司也加快了海外建厂步伐,以满足市场需求。

   横向发展,积极开拓储能市场。储能系统具有削峰填谷、解决消纳、解决电力需求等作用,是重要的发展方向。公司结合自身优势,已经建成10GWh储能体统产能,并打造了SolBank和EPCbe储能产品,2022年,储能系统在营收占比7.32％。与集团公司协同,积极开拓美国、欧洲和澳洲市场,截至2023年11月14日,公司已签署包括长期服务合同在内的订单金额26亿美元,这为储能业务的长远发展打下良好基础。

   投资建议:公司是光伏行业的知名企业,长期经营全球市场,拥有核心竞争力。公司快速推进光伏一体化产能建设,并持续扩大储能市场,业绩将保持快速增长。考虑2024年-2025年光伏行业预期会增速放缓,我们预计2024年新增装机493GW,2025年新增装机681GW,结合整体产业链现状我们小幅下调原有盈利预测,预计公司2023-2025年收入536.11/756.58/972.39亿元(前次587.07、764.37及986.03亿元),同比增长12.8％/14.1％/28.5％,归母净利润分别为36.54/47.01/59.24亿元(前次44.04、55.94及78.45亿元),同比增长69.4％/28.8％/26％,对应EPS0.99/0.28/1.61元,PE12.9/10.0/7.9,维持"买入-A"评级。

   风险提示:公司海外收入占比高,汇率相关风险及国际贸易关系值得重点关注;光伏行业产能释放较快,行业竞争加剧;公司产能建设不及预期等风险;测算模型失效,关键假设出现偏差;其他不可抗因素等。