百润股份(002568):高基数下强爽增速放缓,业绩低于预期-公司点评报告

投资要点:

   事件:公司发布2023年度业绩预告。2023年公司预计实现归母净利润7.56～8.60亿元,同比增长45％～65％。扣非后净利润预计为7.30～8.27亿元,同比增长50％～70％。测算23Q4公司实现归母净利润0.91～1.95亿,同比下降10％～58％,扣非归母净利润0.81～1.77亿,同比下降13％～61％。公司业绩低于预期。

   投资评级与估值:由于外部需求短期承压,强爽高基数,下调预调酒板块23～25年增速为33％、16％、15％,下调盈利预测,预测2023～2025年净利润分别为7.87、9.47、11.2亿(前次为9.02、11.75、15.05亿),分别同比增长51％、20％、18％,当前股价对应23～25年的PE分别为30x、25x、21x。我们选取同为成长型饮料公司的东鹏饮料、农夫山泉;同为低度酒的燕京啤酒、青岛啤酒作为可比公司,可比公司23～25年平均PE为35x、27x、23x。我们认为公司此前股价表现已经充分反映业绩不及预期的影响,估值得到消化,参考可比公司24年估值,当前估值对应还有9％左右的空间,因此维持增持评级。百润在预调酒行业品牌先发优势明显,研发实力强劲,高管团队在预调酒领域耕耘二十年,行业经验丰富,公司香精和基酒业务与预调酒业务形成有效协同。22年以来,公司"358"产品矩阵实现突破性发展,二、三级引擎逐渐成形,而终端渠道通过精细化管理不断提高渠道渗透率。未来伴随新品上市迭代,消费场景拓展,公司依然具备成长性。

   强爽高基数下导致23Q4承压,公司持续进行产品创新。22Q4强爽通过不信邪挑战和永劫无间联名快速起量导致同期基数较高,经历一年的时间,强爽热度趋于稳定,而23Q4由于消费降级压力,可选消费需求疲软,强爽增速放缓,拖累Q4业绩表现。23H2公司加大微醺、清爽的营销力度,通过联名、换装升级、更换代言人的方式提升消费者曝光度,预计H2微醺+清爽表现回暖。

   Q4利润下滑预计主因:1)高毛利率的强爽增速放缓,而微醺、清爽毛利率相对较低,结构变化拖累整体毛利率表现;2)公司应对龙年春节增加营销活动,例如11月强爽上新龙年限定罐,与周大生珠宝推出联名礼盒等,并大规模投放户外、交通枢纽等广告导致费用支出增加。

   展望24年,公司以3-5-8度产品矩阵为核心,不断推出更满足细分消费者的产品,结合自身在营销领域的优势,具备打造大单品的潜力。渠道方面,公司严控线上渠道价盘,维护渠道体系稳定,线下不断拓张流通渠道网点数,伴随终端覆盖率提高有望带动原有产品持续增长。此外,公司于23年推出强爽高质感餐饮版,并在组织架构方面成立新的事业部运营餐饮渠道,24年若商业模式跑通则有望打开新的成长空间。

   股价表现的催化剂:微醺、经典增速超预期;新品表现超预期。

   核心假设风险:新进入者众多导致竞争格局恶化。