用友网络(600588):战略投入短期出清,业绩优化仍需耐心

预告2023年盈利同比转亏用友网络公告2023年度业绩预告:公司预计2023年全年收入同比增长5.0％-6.0％至97.25-98.20亿元;归母净亏损8.80-9.80亿元,同比转亏;扣非归母净亏损11.00-12.00亿元。单季度看,公司预告区间中值对应4Q23实现收入同比增长10.9％至40.65亿元,净利润同比减少86.8％至1.00亿元。由于组织架构模式转型扰动订单结构、交付效率仍需提升,加之人员规模扩张下的费用端投入高于预期,公司收入端表现基本符合我们预期,利润表现低于我们预期。

   关注要点组织架构转型扰动订单结构,逆势扩招至投入加大拖累利润表现。2023年的组织架构变革对业绩的不利影响在下半年已有环比改善,2H23营业收入同比增长11.0％-12.7％(1H23为同比-4.7％),全年千万元级以上合同额同比+70％;但行业化变革下L2腰部客户覆盖力度及客户交付效率仍需提升,致使综合合同额同比增速回落至17％,扰动收入及利润表现。成本费用方面,2021-2022年为抢抓企业数智化与国产化机遇净增加员工7,301人,2023年平均人数较2022年增加1,896人,行业化变革后差旅及市场营销费用增加,加之支持生态伙伴发展,项目实施、开发费用、无形资产摊销增大,公司全年成本费用同比+17％(增加16亿元),拖累利润端表现。

   2024着眼经营效益全面提升,业绩有望逐渐修复。公司计划2024年将推进高效益经营,着力实现营收增长、运营效率提升专利润释放的三大目标,并落实在优化激励考核与行业事业部制等方面。2023年超大型客户拓展硕果累累,突破招商局集团、中国中化、中国中车、比亚迪等100家标杆客户。伴随BIP与NC交付效率提升、标杆客户服务经验在行业端的复制,我们认为L2客户覆盖提升有望提振公司在大型客户领域业绩表现。展望2024年,伴随架构转型完成、经营回至正轨,叠加人员成本控制,我们认为公司业绩有望逐渐修复。

   盈利预测与估值考虑到组织架构调整对订单与收入的阶段性影响,以及人员成本较为刚性,下调2023/2024年收入预测7.2％/10.6％至97.28/111.46亿元;2023年盈利预测由盈利1.20亿元调整为净亏损8.89亿元,下调2024年盈利预测56.6％至3.00亿元,引入2025年收入/利润预测128.85/5.98亿元。我们将估值切换至2024年SOTP,下调目标价27％至16元,较当前股价有26.4％的上行空间。考虑到公司在国产ERP中的龙头低位,维持跑赢行业评级。当前股价对应4.4/3.9倍2023/2024年市销率。

   风险行业化组织变革影响持续;研发及销售端投入超预期;订单拓展不及预期。