美年健康(002044):收入继续稳健增长,利润率逐渐改善-公司跟踪报告

公司发布业绩预告:公司预计2023年度,营业收入107.30–110.50亿元,同比增幅25.75％-29.50％;归属于上市公司股东的净利润4.60–5.70亿元,较上年同期增加9.93-11.03亿元。

   费用控制情况良好,毛利率提升明显。公司2023年前三季度实现营收72.17亿元,同比增长24.81％,归母净利润2.26亿元,同比增长158.10％,扣非归母净利润2.28亿元,同比增长153.77％,经营活动现金流量净额1.65亿元,同比增长2779.76％,主要是本期业绩较2022年同期增长较多所致。公司2023年前三季度销售毛利率39.84％(+8.06pp),销售净利率4.30％(+10.71pp),扣非后销售净利润3.16％(+10.53pp)。2023年前三季度利润率同比提升明显,净利润扭亏为盈。2023年前三季度销售费用率22.89％(-0.87pp),管理费用率8.00％(-1.50pp),研发费用率0.58％(-0.05pp),财务费用率2.98％(-0.77pp)。

   并购参股门店,实现外延发展。公司于10月26日发布公告,拟收购云南慈铭等13家公司股权,预计2024年能为公司带来4.88亿元收入,13家公司承诺2023-2025年分别实现扣非归母净利润0.51、0.64、0.76亿元。此次收购的13家公司将并入上市公司的门店将统一纳入集团预算管理,公司总部将对收购标的制定清晰的内生式增长目标。我们认为,本次收购有利于公司对各区域门店进行整合,有利于提升盈利能力、医疗实力和管理效率,在该区域市场形成竞争合力,促进公司业务规模和市场空间的长期发展。

   持续优化产品及客户结构,客单价显著提升。公司加大对创新产品的覆盖和促销力度,推出"美年专检健康盒子"专项产品系列,进一步提升产品复购与新增长引擎的衍生收入;同时持续优化客户结构,持续强化面向B端的政企大客体系,快速推进面向C端的会员运营体系。公司2023年前三季度客单价持续提升,客单价800元以上的门店占比提升2％,600-800元门店占比提升6％,400-500元门店占比下降7％,客户结构从低客单价逐步向高客单价转移,符合公司持续优化客户结构的战略目标。

   公司发布股权激励计划,预计利润率提升明显。2023年12月7日,公司发布《2023年股票期权激励计划(草案)》,拟授予股票期权7828.50万份,行权价4.29元/份,首次授予对象360人包括公司董事、高管、中层管理人员及核心骨干人员。本激励计划授予股票期权的行权考核年度为2024年-2026年,各年度业绩考核目标为2024年营业收入不低于111亿元或归母净利润不低于8亿元,2025年营业收入不低于128亿元或归母净利润不低于12亿元,2026年营业收入不低于140亿元或归母净利润不低于15亿元。

   盈利预测与投资建议:我们认为,公司作为体检行业龙头,经营质量持续改善,客单价逐步提升,展望未来通过内生外延,开启新增长阶段。我们预计公司2023-2025年营业收入分别为109.49、127.23、145.93亿元,同比分别增长28.3％、16.2％、14.7％,2023-2025年归母净利润分别为5.23、9.05、12.89亿元,同比分别增长198.1％、73.1％、42.5％,对应EPS分别为0.13元、0.23元、0.33元。参考可比公司,我们给予公司2024年30-35XPE,每股合理价值区间为6.94-8.09元,给予"优于大市"评级。

   风险提示:医疗纠纷风险;商誉减值风险;股东质押风险;连锁化运营管理风险。