学大教育(000526):业绩创历史新高,教培+职教双头并进

具体事件:公司发布2023年业绩预告,预计2023全年归母净利润同比增长1093.88％～1415.30％至1.30～1.65亿元,扣非净利润同比增长1545.99％～1950.87％至1.25～1.60亿元,其中2023Q4归母净利润同比增长347.11％～1553.59％至1297～4797万元,扣非净利润同比增长440.07％～1603.56％至1023～4523万元,业绩创历史新高,符合市场一致预期与股权激励行权要求。

   订单、收款同比持续增长,高成长有望持续。2023年起公司个性化教育等业务招生恢复显著带动教育业务整体快速回暖,2023Q1～Q3收款(销售商品、提供劳务收到的现金)20.77亿元,同比+35.96％。截至2023Q3合同负债8.32亿元,较年初增长38.92％,奠定后续业绩增长基础,2023Q1～Q3经营活动产生的现金流净额6.60亿元,yoy+133.27％,为未来业绩提供一定保障。

   教培产业格局持续优化,公司个性化龙头优势稳固。双减后K12教培行业供给端中小机构出清率在九成左右,现存持牌教培机构资源稀缺,行业集中度有望提升;同时需求端偏刚性,疫后行业招生端大幅回暖,需求加速释放。公司教培业务以一对一个性化辅导为核心,截至目前共有270家个性化学习中心、3所全日制学校与30余所全日制基地,我们看好未来公司凭借其品牌力、网点规模、教研师资等优势实现业绩进一步增长。

   职教业务加速布局,目前已收购4所中职学校。《中华人民共和国职业教育法》颁布以来,教育部多次强调职普通融、职教建设等主题,提出强化职教升学路径,政策端持续加码。公司职教业务以中职业务为主,转型路线布局思路清晰,"升学"+"就业"双头并进,依托个性化定制课程打造差异化优势。目前公司已初步建立较为完善的中职院校网络,截至2023Q3,公司已收购并托管4所中职学校,其中3所学校于2022Q4起正式并表,目前预计营收体量仍较小,但未来有望依托公司运营提效提质实现快速扩张,有望成为收入与利润增量又一增长点。

   投资建议:公司业绩延续快速改善趋势,我们对业绩预期进行微调,预计公司2023-2025年实现归母净利润1.5/2.2/2.7亿元,同增1287.5％/45.1％/22.8％,现价对应PE37/26/21倍,维持"买入"评级。

   风险提示:行业政策波动风险,新业务拓展不及预期风险,招生不及预期风险等。