水井坊(600779):环比持续改善,2023目标顺利达成

库存去化轻装上阵,顺利达成23全年目标公司发布23年度主要经营数据公告,预计2023年实现营业收入49.5亿元(同比+6.0％),实现归母净利润12.69亿元(同比+4.4％),其中预计23Q4实现收入/归母净利13.6/2.5亿元(同比分别+51.3％/+53.2％),23年公司收入季度间环比改善明显,如期完成23全年净利润与营业收入同比保持增长的目标。展望来看,伴随公司轻装上阵,渠道健康度提升,消费者培育有望赋能动销;中长期视角下,产品升级创新/品牌高端化/营销突破三大核心战略稳步推进,仍期待终端动销边际向上,在低基数下赋予公司业绩弹性。我们预计23-25年EPS为2.60/3.07/3.56元,参考可比公司24年Wind一致预期PE均值21x,考虑到公司24年库存去化后轻装上阵,给予24年22xPE,目标价67.62元,"买入"。

   新财年回款积极,公司聚焦大单品+高端化战略公司顺利实现全年业绩目标,23Q4收入在低基数基础上实现高弹性增长。产品端,公司持续聚焦大单品,自23年8月18日起,水井坊典藏38度经销商结算价格上调15元/瓶,延续高端化战略。渠道端,随着23年新财年开启,公司渠道库存回到健康水平,下半年回款完成度较高;23Q4公司开展臻酿八号扫码活动,积极投入市场费用培育以及转化消费者。市场端,在深耕八大核心市场的同时,公司亦在新兴市场寻求弹性,注重团购质量及消费者培育。

   管理层保持稳定,春节旺季稳步推进2023年预计公司净利率约为25.6％(同比-0.4pct),预计主要受产品结构调整及费用投放增加等因素影响。同时,因新任总经理聘任工作仍在推进,公司公告艾恩华先生继续代行公司总经理职责,公司将继续保持经营和战略执行的稳定性。目前正处春节旺季,公司终端动销相对良性,出于抢占市场考虑,12月底公司加大发货节奏,开门红任务有望顺利完成。展望2024,预计公司仍将以臻酿八号作为核心产品,积极导入宴席和团购场景,提高各类型品鉴会频次,拉动终端动销;此外,预计公司将加大超高档价格带产品占位,延续三大核心战略,持续提升品牌力。

   预计公司将实现稳健增长,维持"买入"评级公司卡位次高端价位,考虑到渠道压力消化及消费场景的逐步复苏,预计公司业绩也将实现稳健增长。我们根据公司经营公告,略上调公司盈利预测,预计23-25年EPS2.60/3.07/3.56元(前值2.58/3.06/3.58元),目标价67.62元(前值79.56元),维持"买入"评级。

   风险提示:行业竞争加剧、宏观经济表现低于预期、食品安全问题。