乐歌股份(300729):收入高景气,业绩超预期!-2023年业绩预告点评

公司公布2023年业绩预告,23Q4扣非利润表现超预期:2023年归母净利6.1-6.5亿元,同比179％-197％;对应23Q4归母净利润0.93-1.33亿元,同比54％-121％。2023年扣非净利2.3-2.5亿元,同比121％-141％;对应23Q4扣非归母净利润0.77-0.97亿元,同比103％-155％,23Q4扣非利润表现超预期!海外仓:23Q4收入超预期,规模效应持续释放。我们预计23Q4收入同比超70％,延续高增态势,略超预期,主要来自库容率和周转率优化。展望后续,公司仓库面积持续扩张,运营端优化提供收入增长弹性;2023-2024年仓库基本以租赁为主,经营利润率维持稳定,尾程快递费率价差让利客户获得收入增长;2025年及之后自建仓库陆续投入运营,通过降低仓库成本提供利润率弹性。

   品牌出海:23Q4收入延续高景气。我们预计23Q4收入同比超30％(23Q3收入同比超20％),公司自6月以来开始补齐偏性价比的产品序列,23Q3来增速持续回暖;将线性驱动核心技术迁移至电动沙发品类,电动沙发客单值高,性价比优势明显,23Q4正式上市销售,并快速起量,带动收入提速。

   海外ODM:补库逻辑持续兑现,23Q4收入增速环比提速。客户订单同比增速自23Q2中旬已经转正,考虑到订单转化为收入的滞后节奏,23Q3收入增速达到30％左右,补库逻辑持续兑现,预计23Q4收入同比超30％。公司2023年斩获大客户,2024年大客户增量大,提供收入增长弹性。

   内销:仍处于营销破圈阶段,2024年预计减亏。公司内销以学习桌作为突破口,2023年仍处于品牌投入和消费者教育阶段,独家冠名在CCTV播出的《中国脊梁》,宣传"直"的理念,树立"乐歌=升降桌"的品类认知;此外,积极搭建线下渠道,通过经销方式布局线下体验店。但全年外部消费环境未有明显改善,预计收入增速较为平稳。展望后续,2024年品牌营销投入缩减,预计能够做到盈亏平衡,贡献利润弹性。

   乐歌股份是升降桌品牌出海的优质企业,持续分享全球升降桌渗透率提升红利,通过品类和市场扩张打开增长空间。盈利能力步入上行通道:品牌已经具备自然引流能力,跨境电商利润率随独立站占比提升优化,海外仓规模效应强化,内销起量后有望扭亏为盈。考虑到海外仓业绩持续超预期,我们上调2023-2025年经营性净利润预测至2.46/3.47/4.87亿元(前值2.28/3.24/4.56亿元),23Q1-3税后非经常性损益为3.64亿元,预计2023年归母净利润为6.10亿元(即2.46+3.64=6.10亿元),当前市值对应经营性PE为25X/18X/13X,如果参考归母净利润,对应2023PE仅为10倍,仍维持"买入"评级!风险提示:亚马逊价格战超预期、海外需求不及预期、国内市场拓展不及预期。