招商银行(600036):营收回暖+不良改善,股息率吸引力突出-2023年业绩快报点评

事件描述

   招商银行发布2023年业绩快报,全年营收同比-1.6％(前三季度-1.7％),归母净利润同比+6.2％(前三季度+6.5％),年末不良率0.95％,环比-1BP,拨备覆盖率437.70％,环比-8.2pct。

   事件评论营收降幅收窄略超预期,非息降幅收窄。全年营收同比增速-1.6％,较三季报降幅环比收窄,其中利息净收入增速-1.6％(前三季度+0.1％),反映净息差收窄影响,非息收入增速-1.7％(前三季度-4.6％),预计其中手续费净收入继续下滑,其他非息收入小幅支撑。归母净利润同比+6.2％(前三季度+6.5％),预计信用减值损失计提减少,反哺利润。

   全年信贷少增,预计零售持续拖累。全年贷款增长7.6％,信贷增长疲弱,也符合股份行基本情况,其中Q4环比+0.8％,预计其中对公需求季节性回落,零售持续拖累,按揭、消费持续低迷。存款全年增长8.2％,其中Q4环比+2.2％,预计定期占比继续上升。

   净息差继续收窄。测算2023全年净息差2.15％,较前三季度下降4BP,其中Q4单季净息差2.04％,环比-7BP。预计Q4贷款收益率降幅明显,反映存量按揭降息影响,同时新发放贷款利率仍在走低。不过存款成本压力可能边际趋缓,定期化＆外币存款加息影响边际收敛。考虑到贷款重定价及新发放贷款利率继续走低,预计2024Q1净息差继续承受下行压力,不过去年存款挂牌利率多次下调,且存款降息目前预计是可持续性趋势,预计2024年存款降息红利将逐步释放,长期看,招商银行负债端优势依然稳固。

   非息收入降幅收窄,代理费率下调预计影响24年中收。全年非息收入增速较三季报降幅收窄,预计其中中收同比降幅小幅收窄,主要基数逐步走低。2024年代理基金、保险费率下调预计将对中收产生压制,招商银行中收占比上市银行最高,中性假设代销规模小幅增长,但手续费收入可能受到代销费率的不同程度调整影响,从而影响营收、利润。

   资产质量环比改善,预计不良生成率回落。年末不良率0.95％,环比-1BP,预计核销处置力度加大。母行2023年前三季度不良新生成率1.03％,较2023H1下降1BP,预计全年不良新生成率继续回落。房地产风险方面,不良生成率高峰已过,9月末母行对公房地产贷款不良率5.31％,环比-14BP,不良率也开始回落,存量风险逐步核销处置,预计Q4不良率继续回落,但风险完全出清仍需时间。Q3母行信用卡不良生成率环比回落39BP至4.06％,预计Q4继续改善,当前经济仍处于复苏早期,仍需关注零售整体资产质量情况。年末拨备覆盖率437.70％,环比-8.2pct,反哺利润。

   投资建议:业绩总体符合预期,关注股息率配置价值。全年业绩总体符合预期,宏观经济压力较大环境下,优质银行经营情况总体稳健,预计2024营收增速-1.9％、归母净利润增速6.2％,目前估值0.73X2024PB,股价修复核心仍在经济复苏预期,而房地产风险仍存在不确定性。中长期投资价值源于高ROE+分红具备投资价值,预计2023、2024年股息率6.25％、6.65％,经济弱复苏背景下,稳定的股息回报具备吸引力。

   风险提示1、经济下行压力加大,净息差继续收窄;

   2、资产质量波动,不良率明显上升。