招商银行(600036):业绩稳健无忧,笑迎政策东风-2023年业绩快报点评

事件:

   1月19日,招商银行发布2023年度业绩快报公告,公司实现营业收入3391.23亿元,降幅1.64％;归母净利润为1466.02亿元,增幅6.22％。

   点评:

   业绩:整体承压,其中息差收入进一步承压,非息收入单季度表现亮眼。2023年,营收增速为-1.6％,较前三季度回升0.08pct。归母净利润增速为6.2％,较前三季度降低0.29pct。其中,(1)利息净收入增速为-1.6％,较前三季度下滑1.7pct,息差收入进一步承压,预计主要受净息差下滑的影响,与行业趋势一致。(2)非息收入降幅收窄,单从四季度来看,非息净收入增长11％,或受益于Q4债市行情向好,提振投资收益。

   规模:由于贷款投放前置,四季度贷款增速小幅放缓。2023年,贷款增速为7.6％,较前第三季度减少0.1pct。存款增速为8.2％,环比第三季度减少4.4pct。从新增规模来看,存款新增规模仍高于贷款。从全年来看,由于企业投融资需求较弱,居民扩表谨慎,"资产荒"问题仍存在,公司规模增长小幅下降,与行业趋势一致。

   资产质量:不良率有所下降,释放拨备以支撑利润增速,但风险抵补能力仍是行业较高水平。2023年不良率为0.95％,同环比均下降0.01pct。拨备覆盖率为437.70％,较23Q3下滑8.16pct,较2022年下滑13.09pct。拨备的释放正向贡献更多利润,按照2023Q3末各上市银行披露数据,招行拨备覆盖率和拨贷比仍稳居股份行第一宝座。

   投资建议:由于企业和居民信贷需求的恢复慢于预期,因此调整2023-2025年预期营收为3392/3454/3797亿元(前值3467/3673/4035亿元)。随着宏观经济的恢复,地产支持政策出台,公司基本面或加速恢复,根据历史估值法,截至2024年1月21日,PB值低于0.9,近两年PB平均值为1.12,我们认为估值有望回升,给予公司2024年目标PB1倍,对应目标价40.52元,维持给予"买入"评级。

   风险提示:经济下行超预期,企业扩大再生产主动性较低,信贷需求不足;财富管理修复不及预期,拖累中收表现;信用风险波动,资产质量出现恶化。