长江电力(600900):乌白注入业绩增长,来水恢复弹性显著

乌白注入业绩增长,来水偏枯电量低位。公司发布业绩快报,公司2023年实现营业收入780.62亿元(调整后同比+13.36％),归母净利润273.89亿元(调整后同比+15.44％),由于乌白新增投产并注入,公司收入业绩提升,但电站和员工人数增加,预计库区维护支出(营业外支出)和管理费用在四季度均有提升。2018年以来公司分红逐年提升,18-22年每股股利(税前)分别为0.68/0.68/0.70/0.82/0.85元,公司承诺十四五期间70％分红率,2022年因业绩下滑提高至94％。

   蓄水进展良好,高水头增发电量。根据经营公告,公司2023年四座电站发电量1840亿千瓦时(同比-0.8％),六座电站发电量2763亿千瓦时(同比+5.34％),与公司正常来水对应发电计划相比,23年发电量偏低约300亿千瓦时,来水均值恢复后,叠加测算六库联调增发效益超100亿千瓦时,公司仍然有较大的电量和业绩弹性。目前来水已恢复至正常水平,各电站水位恢复至较高水平,测算蓄能增加、水位恢复将为长江电力24年1-5月增发电量74亿度,同比电量增幅可达8.5％。

   电量提升、利率回落,业绩估值双击可期。23年来水偏枯电量低基数,厄尔尼诺带动来水恢复,蓄水已然恢复,联合调度优势将显,电量有望大幅提升,根据公司年报,承诺十四五70％分红率,分红提升叠加利率回落期望股息率降低,业绩估值双击可期。此外,公司电站推进扩机增容、流域联调增发电量、主导开发金沙江下游水风光基地、推进抽蓄建设,以及折旧、财务费用下降释放利润。水电龙头仍有成长空间。

   盈利预测与投资建议。预计公司23～25年归母净利润分别274/354/373亿元,按最新收盘价对应PE分别为21/16/15倍。来水好转业绩修复,十四五承诺70％分红率。作为水电龙头,参考可比公司,给予公司24年20倍PE估值,对应28.92元/股合理价值,维持"买入"评级。

   风险提示。来水波动;上网电价调整风险;投资收益不及预期风险。