招商银行(600036):营收韧性小幅超出预期-2023年业绩快报点评

本报告导读:招行2023Q4营收增速小幅超出预期,利润和资产质量表现符合。考虑到2024年业绩增速承压,下调目标价至41.1元,维持增评级。

   投资要点:根据2023年业绩快报及2024年预期信贷增速和重定价情况,调整2023-2025年净利润增速预测为6.2％、5.3％、9.0％,对应BVPS为36.71(+0.08)、41.09(+0.18)、45.92(+0.45)元。下调目标价至41.1元,对应2024年1倍PB,维持增评级。

   23Q4营收同比降幅收窄,韧性小幅超出预期,主因非息净收入同比增长了11％。推测其中手续费净收入或延前三季度趋势、同比下降10％以上,但其他非息净收入受益于23Q4债市低利率环境和22Q4低基数,同比增长或接近翻番。利息净收入方面23Q4量价均环比走弱,总资产增速较23Q3末下降1.1pct,测算口径净息差为1.93％,环比下降6bp、同比下降33bp。考虑到24Q1信贷投放节奏均衡,息差受LPR重定价和基数双重影响,营收压力或进一步增大。

   23Q4归母净利润同比增长5.2％,信用成本进一步下降。23Q4末招行不良率为0.95％,较Q3末下降1bp。资产质量稳健下,拨备计提适度放缓,拨备覆盖率较Q3末下降8.2pct至437.7％,以更好平衡拨备计提、利润增长资本内生和信贷投放的自循环关系。

   2023年招行存贷款增长放缓,审慎扩表。贷款同比增长8.6％,增量为2022年的74％;存款同比增长8.2％,增量仅为2022年的52％。

   风险提示:信贷需求修复低于预期。