卓胜微(300782):4Q营收符合预期,关注LPAMiD进展

4Q23营收基本符合预期,关注LPAMiD产品进展公司发布2023年业绩预告,预计实现营收43.94亿元(yoy:+19.5％); 归母净利润10.80-11.67亿元(yoy:+1.01％～+9.15％),扣非归母净利润10.67-11.50亿元。其中,4Q23公司实现营收13.20亿元(yoy:+99.73％,qoq:-6.27％),基本符合我们前期预期(13.93亿元),按预告中位数计算,归母净利润为3.05亿元(yoy:+261.44％,qoq:-32.68％),扣非归母净利润2.94亿元。4Q23公司营收环比有所下降主要受消费电子季节性因素影响,考虑成熟产品竞争加剧以及产品结构变化等因素,预计公司4Q毛利率环比有所下降。2024年公司滤波器模组产品有望持续放量,维持公司24/25年归母净利润预测15.28/18.83亿元,考虑公司国内射频行业龙头地位,给予58x24PE(行业均值53x24PE),目标价166元,"买入"评级。

   4Q23回顾:安卓手机出货量环比下滑,预计毛利率环比略有下降据IDC和BCI数据,4Q23全球安卓手机出货量同比增长7.48％,环比下降1.44％;其中国内安卓手机出货量同比增长12.9％,环比下降6.1％。受手机市场需求的季节性因素影响,公司4Q23营收环比3Q23的历史高点下滑个位数点(qoq:-6.27％)。毛利率方面,我们预计4Q23公司毛利率环比有所下降,主因:1)DiFEM、L-DiFEM等集成自产滤波器的模组产品在客户端进一步放量,营收占比或略有提升;2)分立器件竞争环境变化。存货方面,截至2023年三季度末公司存货周转天数已回落至262天,低于2022年二季度末的库存水平(280天),当前存货减值压力较小。

   2024年展望:LPAMiD产品即将迎来量产,关注12英寸新产线突破随着公司产品线日益完善,新产品逐步在客户端实现放量,我们预计2024年公司营收仍将实现稳定增长。具体来看:1)集成自产滤波器的DiFEM、L-DiFEM等接收端模组产品已完成安卓系主要手机品牌导入及大规模出货,2024年有望进一步放量;2)L-PAMiF有望不断导入新客户并实现放量;3)L-FEMiD产品成功研发,4Q23开始向客户送样推广;高集成度L-PAMID模组即将推出,陆续开展客户测试、导入工作。但随着6英寸滤波器产能逐步爬坡以及12英寸产线陆续投产(截至23年三季度末在建工程30.66亿元),我们预计24年公司折旧费用或将大幅提升。

   投资建议:目标价166元,维持"买入"评级公司在接收端具有较强的竞争优势,发射端模组产品布局不断完善,我们预计公司23/24/25年归母净利润分别为11.42/15.28/18.83亿元,给予58x24PE(行业均值53x24PE),对应目标价166元,维持"买入"评级。

   风险提示:智能手机需求不及预期,新品研发进度不及预期,市场竞争加剧。